事件：公司2024 年实现营业收入50.40亿，同比下降1.30%；归母净利润1.45 亿，同比下降37.43%；扣非归母净1.25 亿，同比下降36.77%；基本EPS 为0.35 元/股，同比下降37.50%；拟全年每股派发现金红利人民币0.158 元（含税），分红率45.13%。25Q1 实现营业收入11.64 亿，同比下降1.75%；归母净利润0.63 亿，同比下降2.37%；扣非归母净0.63亿，同比下降1.11%；基本EPS 为0.1528 元/股，同比下降2.37%。

点评：环境产业生态运营稳健发展。2024 年，公司环境产业生态运营收入38.24 亿元，同比增长3.93%，占公司年度主营业务收入的76.62%；毛利率21.77%，同比降低0.93 个百分点，公司2024 年业绩下降的主要原因包括计提坏账准备增加及部分新增环卫服务项目尚未进入稳定运营期，尚未产生利润。2024 年，公司中标环卫服务项目52 个，年度合同金额为7.68 亿，合同总金额为46.07 亿。截至2024 年末，公司在履行的环卫服务项目年化合同金额42.70 亿，合同总金额347.30 亿，待履行的合同总金额195.86 亿。

智能装备营收承压，海外布局取得突破。2024 年，公司智能装备收入10.78 亿元，同比下降17.78%，占公司年度主营业务收入的21.60%；毛利率20.80%，同比降低1.58 个百分点，其中新能源环卫装备（含CITIBOT城服机器人）销量608 台，收入3.61 亿元，毛利率20.92%。据公司披露，2024 年公司环卫装备市场占有率为4.27%，行业第5；环卫创新产品和中高端作业车型市场占有率7.75%，行业第4；新能源环卫装备市场占有率6.77%，行业第3。公司积极布局海外市场，沙特、新西兰等地订单实现重大突破。成功开拓意大利市场，在西欧板块实现零的突破。

重视股东回报，分红率持续提升。公司自2015 年上市以来，每年坚持现金分红，且分红率不低于30%，2024 年分红比例45.13%，连续第3 年增长，为投资者提供持续稳定的回报。

盈利预测：预计2025-2027 年公司营业收入51.73/52.98/54.15 亿，归母净利润1.59/1.71/1.83 亿，EPS 0.38/0.41/0.44 元，对应PE 33.39/30.93/28.98倍。首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：国内外宏观形势变化风险，盈利增长风险，水质安全风险，盈利预测与估值模型不及预期等。