事件：公司发布2025 年半年度报告，2025 年上半年，公司实现营业收入24.23 亿元，同比下降2%；实现归母净利润0.94 亿元，同比下降1%。

核心观点：

业绩短期承压但经营稳健，现金流大幅改善。报告期内，公司营业收入和归母净利润同比小幅下滑，主要系智能装备收入减少及信用减值损失增加所致。尽管业绩短期承压，但公司经营基本盘依然稳固。环卫服务业务实现收入18.66 亿元，上半年新中标环卫服务项目25 个，合同总金额11.32亿元，截至报告期末在手待履行合同总金额达197.51 亿元，为未来收入提供了坚实保障。公司经营质量显著提升，经营活动产生的现金流量净额为3486 万元，较上年同期的-1.68 亿元实现大幅转正，主要得益于公司持续加强资金回笼及国家化债政策的积极影响。

新能源装备加速放量，市占率稳居行业前列。2025 年上半年，国内新能源环卫车销量同比增长91.27%，渗透率提升至15.87%。面对环卫装备行业电动化、智能化浪潮，公司紧抓新能源发展机遇，公司新能源环卫装备（含城服机器人）销量达517 台，同比增长37.14%，占公司总销量的32.85%，成为装备板块的核心增长点。公司在新能源环卫装备市场占有率达8.27%，稳居行业第三。同时，公司积极拓展高速、机场、矿区等新应用场景，并新申报了24 款新能源和2 款氢燃料产品，持续丰富产品矩阵，巩固市场领先地位。

无人环卫机器人研发与落地并进，打造“人机协同”新模式。公司在城市智能移动基础设施领域保持战略投入，已成功研制并销售智能扫地机、无人驾驶清扫机器人等多款“CITIBOT”城市服务机器人。报告期内，核心产品FLMSD15 和FLMSD22 持续迭代，自研算法在贴边清扫、障碍物识别等关键功能上实现显著提升。目前，公司无人环卫产品已在全国20 个省（自治区、直辖市）约40 个城市成功落地，打造了多个行业标杆项目。

公司致力于构建“云端分析-智能驾驶-人机协同-机群作业运营”一体化解决方案，并非简单替代环卫工人，而是通过技术提升作业效率和改善工作环境，在应对人口老龄化、招工难等问题的同时，推动环卫服务从“人力密集型”向“技术密集型”转型。

盈利预测：我们预计公司2025-2027 年实现营业收入分别为55.09/60.22/65.86 亿元，同比增长9.30%/9.33%/9.35%，归母净利润分别为1.86/2.111/2.38 亿元，同比增长28.11%/12.99%/13.05%，根据2025 年8 月25 日收盘价，对应PE 分别为44.61/39.49/34.93 倍，EPS 分别为0.45/0.51/0.57 元，给予公司“推荐”评级。

风险提示：项目进展不及预期；行业竞争加剧；政策转向风险；应收账款风险。