事件：公司发布2025 年年报及2026 年一季报，2025 年，公司实现营业收入49.26 亿元，同比下降2.25%；实现归母净利润1.55 亿元，同比增长6.69%。2026 年一季度，公司实现营业收入13.15 亿元，同比增长12.98%；实现归母净利润0.65 亿元，同比增长2.84%。

核心观点：

盈利能力有所修复，新能源装备与服务业务成为核心增长引擎。2025 年公司营收规模基本稳定，归母净利润及扣非归母净利润均实现增长，主要得益于高毛利的智能装备业务增长及成本控制。分业务看，环境生态产业运营收入36.66 亿元，同比下降4.15%，毛利率21.92%，保持稳健；智能装备制造业务收入11.47 亿元，同比增长6.36%，毛利率26.21%，同比提升5.41 个百分点。其中，新能源环卫装备（含机器人）销量1,191 台，收入6.00 亿元，表现亮眼。公司拟每10 股派发现金红利1.13 元（含税），分红比例达30.25%。2026 年一季度，公司营业收入同比增长12.98%，归母净利润同比增长2.84%，业绩平稳开局。

环境服务业务稳健，在手订单充裕，现金流改善。2025 年公司新中标环卫服务项目43 个，首年年度金额5.96 亿元，合同总金额18.75 亿元。截至2025 年底，公司在履行的环卫服务项目年化合同金额40.44 亿元，合同总金额330.12 亿元，待履行合同总金额188.36 亿元，为未来收入奠定坚实基础。公司积极把握国家化债政策窗口期，加强应收账款管理，报告期内经营活动产生的现金流量净额达5.17 亿元，同比增长810.30%，现金流状况显著改善。截至年末，应收账款账面价值27.32 亿元，合同资产账面价值为9.11 亿元，随着化债政策的持续落地，公司回款情况有望进一步优化。

新能源产品表现亮眼，机器人业务稳步推进。公司环卫创新产品和中高端作业车型市占率6.70%，位居行业第四。新能源环卫装备（含机器人）收入6.00 亿元，毛利率24.44%，市场占有率7.35%，行业第三，成为装备业务增长的核心引擎，受益于公共领域车辆全面电动化试点和大规模设备更新政策，新能源环卫装备渗透率有望持续提升。公司旗下城服机器人（CITIBOT）持续投入，SD15 无人清扫机器人已实现批量化生产并成功突破海外市场；SD22 智能清扫车已获得青岛、龙岩等地测试牌照。公司积极拓展海外市场，在乌兹别克斯坦、墨西哥、越南、意大利等地取得突破，海外业务有望成为新增长点。

盈利预测：我们预计公司2026-2028 年实现营业收入分别为53.85/58.87/64.38 亿元，同比增长9.30%/9.33%/9.35%，归母净利润分别为1.87/2.10/2.35 亿元，同比增长20.64%/12.18%/11.70%，根据2026　　年4 月21 日收盘价，对应PE 分别为41.94/37.39/33.47 倍，EPS 分别为0.45/0.51/0.56 元，给予公司“推荐”评级。

风险提示：项目进展不及预期；行业竞争加剧；政策转向风险；应收账款风险。