事件
福龙马发布2021 年度报告
福龙马发布2021 年报，2021 年公司实现营业收入57.02 亿元，同比增长4.75%；实现归母净利润3.4 亿元，同比下降23.13%。公司加权平均ROE 为11.65%，同比减少4.78 个百分点。
简评
环卫装备行业销量下滑，竞争激化毛利率有所承压2021 年公司环卫装备行业业绩承压，环卫装备业务实现营业收入21.14 亿元，同比下降11.03%；毛利率为19.31%，同比下降9.7 个百分点。毛利率下滑的主要原因为环卫清洁装备和垃圾收转装备毛利率均有较大程度的下滑。具体来看，2021 年财政支出短暂放缓使得政府采购降速，21 年全国节能环保及城乡社区支出分别下降14.3%和19.9%，致使全国环卫装备销量同比下降12.09%；此外，随着环卫行业市场化持续深化，行业竞争格局不断改变带动市场竞争加剧，公司受到行业整体下滑影响营业收入下降明显；与此同时，上游原材料钢材等价格波动幅度大，带动环卫装备原料成本上涨。
2021 年公司环卫装备总销量为7134 台/套，同比增长3.15%，主要系环卫清洁装备与垃圾收运装备销量增长所致。新能源环卫设备销量293 台，占总销量4.11%，同比下降16.76%，公司新能源环卫装备收入1.72 亿元，同比下降48.27%，占公司环卫装备业务收入的8.16%，毛利率20.26%，同比下降13.43 个百分点，主要受到行业影响，新能源环卫装备销售受阻、成本上浮。环卫装备领域行业竞争格局变化较小，集中化程度高，双碳目标下环卫车辆的新能源化成为行业发展必然趋势，新能源环卫装备的市场增量有望逐渐释放。公司立足传统装备，持续研发投入，积极发展新能源装备业务，延伸产业链。同时，公司重点围绕“精益化、小型化、智能化”三个研发子方向，在环卫装备可靠性、无人驾驶、经济型装备方面持续发力，公司继续环卫装备领域深耕，扩大公司产能，持续技术研发投入，开发适销针对产品，保持公司在行业内的领先地位。我们认为随着城镇化率和环卫机械化率的持续提升，垃圾分类政策相继出台驱动装备需求高增，环卫装备成长空间仍然充足，且新能源车加快渗透有望提高相关单价与行业规模，未来公司营业收入与毛利率有望稳增。
环卫服务在手订单充足，有望保持稳健增长
公司多措并举，不断推动业务多元发展。打造“一个生态、十大系统”龙马特色智慧城市服务模式，同时着力搭建“垃圾分类+再生资源”体系，提出山水林田湖草沙智慧巡查与城乡环卫园林市政一体治理模式。拓展周边乡镇范围延伸作业内容，进入临近省市做大项目价值，使公司在环境服务事业在受国家卫生领域财政支出减少、市场竞争格局加剧等不利因素影响下，业绩依然保持增长。2021 年公司环卫产业服务收入33.81 亿元，同比增长11.68%，毛利率23.29%，同比下降2.46 个百分点，主要原因为国务院出台的疫情税收优惠政策退出，即阶段性减免企业养老、失业、工伤保险单位缴费、阶段性减征职工基本医疗保险单位缴费等相关支持复工复产的相关政策于21 年末退出。我们认为未来受十四五环卫政策影响，政府投入力度加大，叠加人口规模扩大，居民环卫意识加强，环卫服务行业体量将进一步增大。公司受充沛在手订单支撑，未来业务范围将进一步扩大、业务收入有望持续提升。
科技创新积极赋能，拓展公司业务方向
公司增设科技创新中心，健全科技发展组织架构，建立科创体制机制，不断培养公司在新能源领域的人才储备与科技创新能力。分别与上海交通大学、厦门大学共建3 个联合实验室，在动力电池回收资源化利用、生物质热解炭化、城市服务机器人和新能源新材料领域开展深入产学研合作，促进科技与生产结合。2021 年公司与上海交通大学环境学院共建的双碳循环装备联合研发中心的动力电池回收资源化利用项目正式落地，助力公司在新能源行业的业务布局，延伸公司在固废行业的产业链。
未来毛利有望改善，费用下降助力研发
2021 年公司实现毛利率21.42%，比去年同期下降4.24pct，主要原因是受到环卫装备行业毛利率下降的影响，随着公司“装备+运营”格局形成，未来新能源政策的逐步落地，新能源带动装备需求增长，未来公司毛利率有望改善。期末公司资产负债率为40.78%，比去年同期下降2.48pct。公司销售费率与管理费率均下降，研发费用率则有所上升。公司销售费用率4.85%，比去年下降1.89pct；管理费用率5.47%，比去年下降0.5pct；研发费用率1.02%，比去年上升0.17pct。
环卫装备保持优势，维持“买入”评级
2021 公司环卫装备业务保持领先，环卫车总销量与新能源环卫车总销量均保持行业前三。环卫服务业务稳步推进，在手环卫订单充足。此外公司固废业务扬帆起航，覆盖市政环卫工程与垃圾后端处理业务。我们预测公司2022 年—2024 年归母净利润分别为4.57 亿元、5.23 亿和5.9 亿元，对应EPS 分别为1.1、1.26、1.42 元/股，维持“买入”评级。
风险提示：政府支出预算不足的风险；原材料价格上涨的风险；环卫新能源车政策不及预期的风险。
