事件：福龙马于2022 年4 月12 日发布2021 年年报，公司实现主营业务收入57.01 亿元，同比+4.75%，归母净利润3.40 亿元，同比-23.13%，扣非归母净利润3.18 亿元，同比-20.32%。

环卫装备业务受行业影响业绩承压，环卫服务业务稳中向好。全国环卫装备行业景气度下降，公司环卫装备业务实现收入21.14 亿元，同比-11.01%，毛利率19.31%，同比-6.40 个百分点，主要是上游原材料钢价上涨造成，公司前五大供应商共占比51.48%，保持稳定，有助于公司进一步控制成本，提升毛利率。环卫服务行业参与主体逐渐转变，由政府向市场转移，公司环卫服务业务实现收入33.81 亿元。同比+11.68%，毛利率23.29%，同比-2.46 个百分点，主要是受疫情影响，政府财政支出减少，以及行业处于转移过程，随着公司应收款项在2022 年逐渐回收，现金水平将大大改善。

新能源环卫装备静待爆发期，固废处置业务将为公司打开新增长。公司2021 年新能源环卫装备实现收入1.72 亿元，同比-48.27%，毛利率20.26%，同比-13.43 个百分点，市占率6.55%，排名行业第三。我国新能源环卫装备仍处于起步阶段，公司已成功与海外国家合作，率先布局国际新能源环卫车业务，随着国内新能源车覆盖率提升和公司国际业务拓展，公司新能源环卫装备销量将逐步释放。2021 年公司在固废处置业务上有新一步进展，已承接多个试运行项目，有望为公司营收贡献新增长。

盈利预测：维持公司“买入评级”，受环卫装备业绩承压及国内疫情影响，下调目标价至12.22 元，并对公司未来营业结构有所调整。我们预测2022-2024 年，公司实现营业收入分别为64.26/75.88/89.52 亿元，归母净利润分别为3.97/5.69/7.73 亿元， 对应PE 分别为10.55/7.36/5.42x。

风险提示：疫情加剧带来毛利率进一步下降；环卫服务行业政府向市场转移不及预期；新能源环卫装备销量不及预期；盈利预测与估值模型不及预期