事件：福龙马发布2022 年半年报：上半年公司实现营业收入24.41亿元，同比下降11.94%；实现归母净利润1.44 亿元（扣非后1.31亿元），同比下降31.78%（扣非后同比下降32.21%）。
疫情拖累H1 业绩，公司发展面临多重挑战。2022H1 公司毛利率为22.49%，同比减少0.45pct；期间费用率为11.71%，同比增加0.28pct；经营活动现金流为-0.66 亿元，同比得到改善。公司上半年营收和净利润下降主要系环卫装备业务收入下降和环卫服务业务受疫情税收优惠政策到期影响所致。上半年，国内疫情不断反弹、部分区域财政紧张且优先投入抗疫工作，环境卫生领域支付能力受限，公司面临市场竞争加速白热化、项目回款难度增大、客户结构变化、消化原材料价格波动等的多重挑战。
环卫装备业务收入下滑明显，新能源装备销量见涨。2022H1，公司环卫装备业务收入6.25 亿元，同比下降38.55%，毛利率20.35%，持平去年同期。环卫装备业务下滑主要系受政府采购减少，市场竞争加剧等因素影响。2 上半年，公司新能源环卫装备销量106台，同比增长3.92%，占总销量5.08%，收入0.95 亿元，同比增长66.81%。其中氢燃料电池环卫装备销售7 辆，实现突破性增长。上半年公司环卫装备市场占有率为3.87%，行业第六；环卫中高端车型市场占有率7.20%，行业第三；新能源环卫装备市场占有率5.68%，排名行业第四。
环卫服务业务略有增长，内修外联强化竞争力。2022H1，公司环卫服务收入17.32 亿元，同比增长5.58%，毛利率23.80%，同比下降0.25pct。上半年公司新增中标的环卫服务项目20 个，新签合同年化合同金额2.66 亿元，新签合同总金额12.29 亿元。截至报告期末，公司在履行年化金额39.20 亿元，总金额为308.93 亿元，待履行的合同总金额193.81 亿元。上半年公司在新签首年服务金额行业排名第十三，合同总金额行业排名第十二。
服务网络遍布全国，形成“装备+服务”协同发展优势。公司具有遍布全国的环卫装备服务网络，截至2022H1，公司环卫服务运营区域覆盖全国20 个省自治区、75 个县市区，90 家项目分子公司，服务人口近6400 万人。凭借该服务网络，公司可以快速获取有效市场信息，也可以增强项目运营过程中设施设备专业服务能力和快速响应能力，逐渐形成“装备+服务”全面协同发展的优势。公司经营层在下半年将稳住基本盘，力拓新市场，加快创新业务的研发，为未来的发展储蓄新动能。
投资建议： 预计2022/2023/2024 年公司归母净利润分别为3.89/4.63/5.56 亿元，对应EPS 分别为0.94/1.11/1.34 元/股，对应PE 分别为11x/9.4x/7.8x。
风险提示：环卫服务市场竞争加剧的风险；政府环卫领域财政支出减少的风险；环卫装备市场持续低迷的风险。
