环卫服务竞争加剧、环卫装备销量同比下降，公司业绩承压1H22 福龙马实现营收/归母净利24.41/1.44 亿元，同比下滑11.9/31.8%；2Q22 营收/归母净利为12.22/0.65 亿元，同比下滑11.2/29.2%。上半年受疫情散发和环保领域财政支出增速趋缓等因素影响，环卫服务行业市场竞争加剧、环卫装备销量下降，公司环卫服务新签订单年化金额和环卫装备收入增速不及我们预期，业绩短期承压。我们下调环卫服务新签订单年化金额和环卫装备收入增速预测，进而下调22-24 年EPS 至0.86/1.00/1.22 元。考虑到公司“环卫装备+环卫服务”具备协同效应，我们给予2022 年16.9x目标PE（可比公司Wind 一致预期均值：14.1x），对应目标价14.53 元（前值：14.72 元，基于2022 年16x 目标PE），维持“买入”评级。

环卫服务：收入同比增长，剔除1Q21 疫情优惠后毛利率同比提升公司实现环卫服务收入17.32 亿元，同比增长5.6%，占总营收的71.0%（1H21：59.2%），运营属性持续强化；毛利率同比下滑0.25 个百分点至23.80%，但相对剔除1Q21 疫情优惠后数据，1H22 毛利率同比提升2.2 个百分点，彰显公司降本增效成果。根据环境司南数据，1H22 我国环卫服务新增合同总金额1,081 亿元（同比+10.4%），新增合同年化金额378 亿元（同比+12.2%），平均服务年限2.9 年，同比持平。在双碳目标、垃圾分类等政策引导下，我们看好环卫服务行业的中长期发展。

环卫装备：1H22 销量同比下滑41.2%，新能源装备有望驱动增长环卫装备收入6.25 亿元，同比下降38.6%，销量2,088 台，同比下降41.2%，其中新能源环卫装备收入0.95 亿元，同比增长66.8%，销量106 台，同比增长3.92%，新能源环卫装备销售单价明显提升。环卫装备新能源化和智能化趋势强化，新能源环卫装备有望成为公司新的增长驱动力。毛利率同比微增0.1 个百分点至20.4%，盈利能力触底回升。据银保监会交强险数据，1H22我国环卫车总销量44,397 辆，同比-18.9%。公司1H22 在国内环卫装备的市占率为3.9%、新能源环卫装备市占率为5.7%，分别位于行业第六、第四，行业地位居前。

维持“买入”评级，目标价14.53 元/股

我们下调22-24 年归母净利润预测至3.60/4.15/5.06 亿元（ 前值3.82/4.48/5.51 亿元），对应EPS 为0.86/1.00/1.22 元。考虑到公司“环卫装备+环卫服务”具备协同效应，我们给予2022 年16.9x 目标PE（可比公司Wind 一致预期均值：14.1x），对应目标价14.53 元（前值：14.72 元，基于2022 年16x 目标PE），维持“买入”评级。

风险提示：环卫装备销售需求不及预期，环卫服务新中标项目不及预期等。