1H23 归母净利同比-8.62%，城服机器人和锂电循环有望打开成长空间

福龙马发布半年报，2023 年H1 实现营收24.45 亿元（yoy+0.19%），归母净利1.32 亿元（yoy-8.62%），扣非净利1.16 亿元（yoy-11.50%）。其中Q2 实现营收12.40 亿元（yoy+1.40%，qoq+2.81%），归母净利5451 万元（yoy-16.04%，qoq-29.29%）。根据环卫车市场情况，我们下调传统装备销量预测，预计公司2023-2025 年EPS 分别为0.67、0.77、0.88 元（前值2023-2025 年0.70、0.80、0.92 元）。可比公司23 年Wind 一致预期PE 均值为13.8 倍，考虑公司锂电再生和城服机器人有望打造第二曲线，给予公司23 年17.9 倍PE，目标价11.99 元（前值11.90 元），维持“买入”评级。

环卫服务：收入同比增长4.6%，多地市场取得突破环卫服务实现收入18.12 亿元，同比增长4.6%，占总营收的74.1%（22H1：

71.0%），运营属性持续强化；环卫服务毛利率同比提升0.34 个百分点至24.14%，彰显公司降本增效成果。根据环境司南数据，23H1 我国环卫服务新增合同总金额1,171 亿元（同比+8.3%），新增合同年化金额430 亿元（同比+13.8%），平均服务年限2.7 年（22H1：2.9 年）。上半年，公司突破山东、山西、北海和宿州等市场，加强全国战略布局。在双碳目标、垃圾分类等政策引导下，我们看好环卫服务行业的中长期发展。

环卫装备：23H1 销量同比下滑2.7%，新能源装备市占率同比+1.7pp环卫装备收入5.85 亿元，同比下降6.4%，销量2,032 台，同比下降2.7%，其中新能源环卫装备收入1.33 亿元，同比增长40.0%，销量252 台（含CITIBOT 城服机器人），同比增长138%。环卫装备毛利率同比下降1.3 个百分点至19.1%。新能源化和智能化趋势强化，新能源环卫装备有望驱动收入增长。据银保监会交强险数据，23H1 我国环卫车总销量40,166 辆，同比-9.5%。公司23H1 在国内环卫装备的市占率为4.0%（yoy+0.1pp）、新能源环卫装备市占率为7.4%（yoy+1.7pp），分别位于行业第五、第三，行业地位居前。

科创业务取得阶段性成果，有望打造第二曲线

城市服务机器人业务在算法研发领域取得突破，成功推出SD15 无人清扫机器人（L4 级自动驾驶）和SD22 智能扫地机（L2+级高级智能辅助驾驶）两款产品。公司预计下半年锂电循环产线竣工投产，火法-湿法联用工艺具有绿色低碳、短流程、高回收率、低杂质含量的特点，有望打造第二曲线。

风险提示：环卫服务新增订单不及预期等，环卫装备销售需求不及预期，环卫新能源化进展不及预期。