2023 年业绩基本符合市场预期

公司公布2023 年业绩：全年营收同比+258%至71.8 亿元，归母净利同比+379%至50.4 亿元，扣非归母净利同比+405%至50.2 亿元。4Q23 营收环比-48%至12.8 亿元，归母净利环比-53%至8.32 亿元。公司业绩基本符合前期预告和市场预期。

光伏级高纯砂价格提振带动盈利高增，出货量小幅低于我们预期。2023 年公司光伏级高纯砂营收同比+387%至59.1 亿元，其中对外销量同比-3%至3 万吨，单价同比+399%至19.7 万元/吨。一方面，公司出货量低于我们预期，或主要由于4Q23 光伏下游开工率偏低，下游坩埚企业囤库意愿不足；另一方面，公司产品单价略高于我们预期，或由于年内进口砂报价大幅上调：截至2023 年底内层砂公开报价39~44 万元/吨；公司采取灵活的销售策略形成价格优势。

光纤半导体管棒利润率略超我们预期，公司积极布局第二成长曲线。2023 年公司综合石英管棒营收同比+60%至12.3 亿元，销量同比+23%至1.02 万吨，单价同比+19%至12.1 万元/吨。光纤半导体管棒营收同比+35%至4.98 亿元，毛利率同比+12.2ppt 至67%，拉动管棒综合毛利率同比+4.2ppt 至55.7%。

期间费用率同比略降，现金流高增，分红率同比提升20ppt 至50.3%。公司2023 年全年期间费用率同比下降4.1ppt 至4.0%，管理费用率同比下降3.0ppt 至1.4%，我们认为主因系全年收入高增摊薄费用。2023 年公司经营性现金流量净额同比+693%至38.4 亿元，分红率同比提升20ppt 至50.3%。

发展趋势

高纯砂产量逐步增加，优质内层砂仍存供应壁垒。截至3 月底，石英坩埚内层砂公开报价39~44 万元/吨；中层砂报价15~20 万元/吨，外层砂报价5~12万元/吨，随着国内外产能释放，我们判断石英砂仍将面临降价压力，但优质内层砂因有供应壁垒，格局相对稳固。在石英材料方面，公司聚焦半导体领域发力，我们认为随着半导体石英产品国际认证的产品型号不断增加，下一步将继续加快半导体产品的产能扩张。

盈利预测与估值

我们维持公司2024e EPS 15.2 元，引入2025e EPS 15.7 元，当前股价对应2024e/25e 6x/6x P/E。我们维持跑赢行业评级，考虑到后续产品降价压力以及产业链估值回调，我们下调目标价19%至122 元，对应2024e/25e 8x/8xP/E，隐含31%上行空间。

风险

国内外高纯石英砂新增产能超预期带来价格下跌，石英管棒需求不及预期。