石英股份公布2025 年报，实现营收10.08 亿元，同比-16.71%；归母净利润1.53 亿元，同比-54.03%；业绩符合此前预告区间（1.38~1.69 亿元）。

单四季度来看，实现营收2.55 亿元，同比+19.53%/环比+7.03%；归母净利润0.18 亿元，同比-12.01%/环比-35.79%。业绩波动主因系光伏行业供需错配，公司采取更审慎的销售策略以控制经营风险，导致光伏用石英材料价格及出货量承压，报告期内光伏高纯石英砂业务收入同比-46.4%，而得益于产品、客户的持续导入报告期内公司光纤半导体业务收入实现了3.24%的稳健增长。维持增持评级。

半导体石英管棒业务：认证突破与国产替代加速公司坚持“半导体材料优先发展”的战略，并持续取得积极进展。报告期内，在半导体晶圆制造环节，公司根据市场需求持续推出更高纯度、更加纯净视觉效果以及具备不透明、完美石英、耐高温等特性的系列新品，产品性能与品质获得客户高度评价。在电子制造系统集成环节，公司依托高纯石英优势推出石英纤维布专用石英砂和石英管棒材料，经验证各项指标达到国际先进水平，公司预计将于2026 年实现量产。公司自制砂产品已通过多家国际主流半导体设备商认证，同时深度配合国内头部半导体企业推进半导体石英本地化认证，认证产品规格持续扩充，半导体产品生产工艺齐全、品类丰富，充分彰显了公司半导体石英产品供应链的稳定性与韧性。我们看好公司半导体石英管棒业务在国内下游国产化导入诉求强烈+海外AI 推动需求加速增长背景下迎来高速成长期。

光伏高纯石英砂业务：行业筑底期，坚持高质量转型随着光伏行业产能出清与需求前景改善，公司光伏高纯石英砂业务有望逐步走出深度调整期。2025 年全球光伏需求增速转弱，供给端深度出清，面对光伏行业供需错配，公司采取了更审慎的销售策略以控制经营风险，导致光伏用石英材料外销量同比-32.72%到3,606 吨，销售单价同比-20.33%到3.17 万元/吨。展望后续，随着N 型、BC 高效电池全面替代P 型，大尺寸、高效率、长寿命产品成为主流，对高纯石英材料的需求总量下降，但对上游高纯石英坩埚、热场配套部件等关键辅材的纯度、性能与稳定性提出了更高要求，推动辅材行业向高质量发展。

光纤光源业务：有望受益于全球光纤需求高景气全球光纤通信行业在算力网络、双千兆建设、超低损耗光纤升级驱动下保持高景气，光纤预制棒产能利用率持续提高，带动上游光纤用高纯石英材料需求稳步增长、国产替代加速。公司作为全球少数掌握高纯石英提纯与制品加工技术的龙头企业，面向光纤行业提供高纯延长管、把手棒、炉芯管等全系列配套材料，凭借产品质量稳定、性能优异深度绑定国内、外头部光纤光棒企业，成为核心供应商，我们看好公司未来供货规模和客户粘性持续提升。

盈利预测与估值

考虑半导体大客户导入以及光伏下游需求修复有望从2026 年下半年开始、在2027 年加速，我们下调公司2026 年归母净利润18.83%到4.04 亿元，上调公司2027 年归母净利润12.01%到7.58 亿元，引入公司2028 年归母净利润预测11.06 亿元，对应EPS 为0.75、1.40、2.04 元。考虑公司各业务增长有望在2027 年加速，我们切换至2027 年估值，基于可比公司菲利华2027 年34 倍PE（目标估值前值为52 倍2026 年PE），维持公司目标价47.84 元。

风险提示：供应链安全风险，下游需求不及预期风险。