事件

2025 年3 月19 日，有友食品发布2024 年年度报告。

投资要点

营收增长边际提速，盈利能力持续优化

公司2024 年实现营收11.82 亿元（同增22%），主要系脱骨鸭掌新品放量所致，归母净利润1.57 亿元（同增35%），扣非归母净利润1.26 亿元（同增41%），主要系费投效率提升，规模效应释放所致。其中2024Q4 公司营收2.96 亿元（同增43%），归母净利润0.36 亿元（同增258%），扣非归母净利润0.21 亿元（同增79689%）。盈利端，2024Q4 公司毛利率同增1pct 至25.69%，目前原料滚动锁价，2025Q1 使用的原料价格边际回落，预计毛利率同比延续优化；2024Q4销售/管理费用率分别同减5pct/2pct 至9.97%/6.07%，主要系规模效应释放所致，预计公司维持费投力度，持续提升费效比；2024Q4 净利率同增7pct 至12.21%，盈利能力优化。

主品营收主要由量增贡献，脱骨鸭掌增势延续

2024 年泡凤爪类/ 皮晶类/ 鸡翅类营收分别为7.85/0.93/0.48 亿元，分别同增9%/6%/24%，大单品泡椒凤爪延续稳健增长，拆分量价来看，公司产品营收增长主要靠量增贡献， 2024 年泡凤爪类/ 皮晶类/ 鸡翅类销量分别为1.68/0.25/0.06 万吨，分别同增14%/11%/28%，吨价分别为4.67/3.77/7.77 万元/吨，分别同减5%/4%/4%，主要系公司持续渗透抖音、零食量贩等性价比渠道，销量大幅提升，而渠道结构变化影响吨价表现。此外2024 年公司其他泡卤风味肉制品营收 1.52 亿元（同增 841%），主要系山姆渠道脱骨鸭掌贡献，筋骨棒、鸡脚筋等新品也进入快速放量阶段。

2025 年公司计划发力脱骨类产品，围绕旧品做口味更新，叠加脱骨鸭掌势能延续，预计产品端维持增长。

山姆渠道红利释放中，电商低基数下实现高增

渠道端，2024Q4 公司线上/线下渠道营收分别为0.24/2.67亿元，分别同增133%/36%，线上渠道低基数下维持翻倍增长，预计抖音渠道后续仍作为新品推广窗口，2025 年维持费投力度，通过渠道溢出效应推进货架电商渠道增长。公司传统商超渠道相对承压，山姆、零食量贩作为增量渠道，红利加速释放中。分区域看，2024Q4 公司西南/华东/华南/西北/华中/ 华北/ 东北区域营收分别为1.11/0.80/0.70/0.11/0.09/0.06/0.02 亿元， 分别同比+9%/+25%/+398%/+38%/+29%/-15%/-37%，西南大本营市场增长边际提速，公司计划进一步围绕基地市场扩大品牌优势。

盈利预测

我们看好公司巩固凤爪基本盘，持续打造第二增长曲线，山姆渠道月销依旧强劲，叠加零食量贩、电商渠道增势仍强，公司2025 年渠道红利持续释放。根据年报，预计公司2025-2027 年EPS 分别为0.43/0.50/0.58 元，当前股价对应PE 分别为22/19/17 倍，维持“买入”投资评级。

风险提示

宏观经济下行风险、新品推广不及预期、原材料上涨风险、大单品增长不及预期等。