事件：近期公司在山姆渠道上架素食新品。

山姆渠道第二款产品上新，有望贡献积极增量。山姆渠道新品为素食礼包，包括海木耳、海带苗、魔芋素毛肚和鲜嫩竹笋，定价49.9 元/900g。

该款产品主打0 添加、低脂肪等卖点，契合健康消费趋势。

会员店系统持续开发定制化产品，验证强大产品开发能力。近年来公司与会员店不断深化合作，持续开发创新产品，如在盒马渠道推出乌鸡凤爪，Costco 会员店推出素食记忆（含山椒笋尖、莲藕、海带）、泡凤爪（山椒味和酸菜味）产品，山姆渠道上架无骨鸭掌、素食产品。我们认为公司在泡制工艺方面积累深厚研发经验，在产品拓展方面能够持续突破，如在凤爪、竹笋等基础上开发了鸭掌、乌鸡凤爪、海带苗、海木耳、素毛肚等产品，品类边界不断拓展，不断打开增长天花板。

新渠道合作时间较晚潜在增量空间较大，传统渠道积极变革。公司23 年起加大会员店、零食量贩、抖音电商等新渠道合作，类比行业内其他公司，2-3 年内有望实现高速增长。传统渠道方面公司不断优化经销商结构，发力华东等区域市场，网点数量有望不断增加。

投资建议：我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为15.57/18.43/20.27 亿元，分别同比增长31.71%/18.33%/10.00%，预计公司2025-2027 年实现归母净利润2.00/2.31/2.60 亿元，分别同比增长26.99%/15.85%/12.47%，对应25-27 年PE 为25.1/21.7/19.3X，维持“推荐”评级。

风险提示：需求不及预期风险；行业竞争加剧风险；食品安全风险