2025 年4 月25 日，有友食品发布2025 年一季报，2025Q1 总营收3.83 亿元（同增39%），归母净利润0.50 亿元（同增16%），扣非净利润0.44 亿元（同增26%）。

投资要点

费效比持续提升，毛利预期环比改善

2025Q1 毛利率同减4pct 至27.08%，主要受渠道结构影响略有下滑，目前原料滚动锁价，预计毛利率同比延续优化。销售/管理费用率分别同减3pct/1pct 至8.88%/3.13%，主要系规模效应释放所致，预计公司维持费投力度，持续提升费效比，净利率同减3pct 至13.14%。

鸭掌增量贡献显著，会员制渠道持续开拓

产品方面，2025Q1 肉制品/蔬菜制品及其他产品营收分别为3.54/0.21/亿元，同比+45%/-19%，主要系脱骨鸭掌贡献增量，目前公司在山姆渠道进入第二款素食产品，有望带动蔬菜制品营收增长，目前公司持续推进新品送样。渠道方面，2025Q1 线上/线下渠道营收分别为0.24/3.52 亿元，同增88%/36%，线上渠道持续发力，预计抖音渠道后续仍作为新品推广窗口，2025 年维持费投力度，通过渠道溢出效应推进货架电商渠道增长。公司传统商超渠道相对承压，山姆、零食量贩作为增量渠道，红利加速释放中。

盈利预测

我们看好公司巩固凤爪基本盘，持续打造第二增长曲线，山姆渠道月销依旧强劲，叠加零食量贩、电商渠道增势仍强，公司2025 年渠道红利持续释放。根据2025 年一季报，我们调整公司2025-2027 年EPS 分别为0.47/0.56/0.65（前值为0.43/0.50/0.58）元，当前股价对应PE 分别为25/21/18倍，维持“买入”投资评级。

风险提示

宏观经济下行风险、新品推广不及预期、原材料上涨风险、大单品增长不及预期等。