事件：2025H1 公司预计实现营收7.46-7.98 亿元，同比增加40.9%-50.8%；实现归母净利润1.05-1.12 亿元，同比增加37.9%-47.6%；实现扣非净利润0.89-0.97 亿元，同比增加46.8%-58.9%。

我们测算，2025Q2 预计实现营收3.63-4.15 亿元，同比增加42.7%-63.2%，实现归母净利润0.55-0.62 亿元，同比增加66.5%-88.8%；实现扣非净利润0.45-0.53 亿元，同比增加74.6%-102.7%。按照中值计算，25Q2 归母净利率15.0%，同比+2.1pct，环比+1.9pct。扣非归母净利率12.7%，同比+2.4pct，环比+1.3pct。

收入符合预期，新兴渠道贡献增量。我们预计会员制商超、零食量贩、电商渠道均有增长，传统渠道有压力。公司会员制商超上新频率较快，预计脱骨鸭掌保持良好增势，Q2 新增2 款新品，素菜4 月下旬上新，酸汤产品6 月初上新，仍处于爬坡阶段

利润率超预期，效率提升是核心。2025Q2 净利率环比同比均有提升，主因规模效应释放较好，其次鸡爪成本边际有回落。再次验证公司生产效率持续有提升，可以对冲渠道结构变动的影响。

盈利预测与投资评级：成长势能良好，考虑到效率提升和成本边际回落，我们上修此前盈利预测，预计2025-2027 年公司归母净利润分别为2.32/2.85/3.29 亿元（ 此前预测为1.99/2.34/2.71 亿元）， 同比+47.2%/+23.2%/+15.3%，对应PE 为23/19/16X。维持“买入”评级。

风险提示：食品安全风险，原材料价格波动，行业竞争加剧。