事件：公司发布25 年三季报，25Q3 年实现营业收入4.74 亿元，同比+32.70%,实现归母净利0.65 亿元，同比+44.79%，实现扣非归母净利0.61亿元，同比+39.31%。

禽类制品保持高速增长。分产品来看，25Q3 肉制品实现营收4.46 亿元，同比增长34.74%，其中禽类制品实现营收4.18 亿元，同比增长36.12%，畜类制品实现营收0.28 亿元，同比增长17.09%，蔬菜制品及其他实现营收0.27 亿元，同比增长5.60%。

东南区域保持高增，西南等区域恢复增长。分区域来看，25Q3 东南区域实现营收2.7 亿元，同比增长59.6%，西南区域实现营收1.66 亿元，同比增长8.8%，其他区域实现营收0.37 亿元，同比增长6.0%。

线下保持快速增长。25Q3 线上实现营收0.25 亿元，同比增长17.7%，线下实现营收4.48 亿元，同比增长33.6%。

毛利率同比有所下降。25Q3 实现毛利率26.95%，同比-1.95pct，预计主要系渠道结构影响。

规模效应及渠道结构变化带动费用率同比下滑。25Q3 期间费用率为11.20%，同比-1.71pct，其中销售费用率为8.32%，同比-0.97pct，管理费用率为2.69%，同比-0.53pct，研发费用率为0.21%，同比-0.08pct，财务费用率为-0.02%，同比-0.13pct。

盈利能力同比提升。25Q3 归母净利率为13.78%，同比+1.15pct，扣非归母净利率为12.85%，同比+0.61pct，除毛利率和费用率影响外，公允价值变动净收益对净利率提升有所贡献。

产品渠道双轮驱动，鸡爪价格下行有望提升利润弹性。产品方面，公司传统大单品市场地位稳固，未来全国化仍有较大空间，新品鸡脚筋等线下逐步推广放量。渠道方面，借助强大产品创新能力会员店渠道持续拓品，零食量贩、电商渠道加大投入实现快速增长，传统渠道调整逐渐起效，Q3 西南等区域已经恢复增长。原材料方面，今年以来鸡爪价格持续下降，目前处于低位水平，如果明年仍保持低位水平，有望提升利润弹性。

投资建议：我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为16.75/20.58/23.66 亿元，分别同比增长41.66%/22.84%/14.98%，预计公司2025-2027 年实现归母净利润2.29/2.81/3.17 亿元，分别同比增长45.70%/22.76%/12.60%，对应25-27 年PE 为22.0/17.9/15.9X，维持“推荐”评级。

风险提示：原材料价格波动风险；行业竞争加剧风险；食品安全风险。