事件：公司发布26 年一季报，26Q1 年实现营业收入5.35 亿元，同比+39.62%,实现归母净利0.66 亿元，同比+30.71%，实现扣非归母净利0.59亿元，同比+35.51%。

分产品来看，26Q1 禽类制品实现营收4.80 亿元，同比+47.63%，预计主要系会员店产品实现快速增长，畜类制品实现营收0.33 亿元，同比+10.52%，蔬菜制品及其他实现营收0.21 亿元，同比-0.56%。

分区域来看，26Q1 东南区域实现营收3.3 亿元，同比增长57.58%，西南区域实现营收1.62 亿元，同比增长20.68%，其他区域实现营收0.41 亿元，同比增长29.26%。

分渠道来看，26Q1 线上实现营收0.32 亿元，同比+ 31.17%，线下实现营收5.02 亿元，同比+42.73%。

渠道结构影响毛利率有所下降。26Q1 实现毛利率24.26%，同比-2.82pct，主要系会员店、零食量贩系统营收占比提升导致。

费用率有所下滑，规模效应及渠道结构影响。26Q1 期间费用率为9.58%，同比-2.69pct，其中销售费用率为6.88%，同比-2.00pct，管理费用率为2.52%，同比-0.61pct。

盈利能力小幅下滑。26Q1 归母净利率为12.30%，同比-0.84pct，扣非归母净利率为11.05%，同比-0.33pct。

设立子品牌布局新鲜零食。近期公司子品牌玩味族在重庆线下开店，主打新鲜零食，零添加防腐剂、零添加色素，品类包括短保鲜卤、现场烘焙、新鲜水果和鲜制果饮。

投资建议：公司作为泡椒凤爪龙头，产品研发能力领先，看好公司持续拓展会员店、零食量贩等新渠道，品类不断延展，看好营收利润保持快速增长。我们预计公司2026-2028 年营业收入分别为19.44/22.42/24.87 亿元，分别同比增长22.36%/15.33%/10.89%，预计公司2026-2028 年实现归母净利润2.48/2.80/3.15 亿元，分别同比增长33.50%/12.84%/12.80%，对应26-28 年PE 为18.7/16.6/14.7X，维持“推荐”评级。

风险提示：需求不及预期风险；行业竞争加剧风险；食品安全风险