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1. 白酒：高端酒需求承压，批价回落

2025上半年（截止2025/6/15）申万白酒行业涨跌幅为-9%，跑输Wind全A指数15pct，从估值的角度来看，目前白酒行业的动态市盈率为18倍，已经低于全A股（19倍），白酒行业估值与全A股比例已接近二十年最低点，反映市场对未来业绩的悲观预期。

受5月18日发布的《党政机关厉行节约反对浪费条例》的影响，二季度白酒行业动销承压，环比春节后渠道库存增加。根据国家统计局披露的数据，4月、5月我国白酒产量分别同比-13.8%、-13.4%。在此背景下，预计二季度多数龙头个股业绩走弱，其中贵州茅台、五粮液等名酒企业由于渠道议价能力较强，回款相对较优，二季度营收增速有望跑赢行业。

2. 饮料：东鹏延续高增，乳企推动渠道去库存

东鹏饮料：25Q2预计将延续高速成长。公司营收端东鹏特饮维持高增、第二曲线补水啦和果汁茶等产品迅速放量，预计25Q2公司将延续Q1高成长性，同时在收入端规模效应拉动下净利率仍将提升，预计东鹏饮料25Q2营收同比+33%左右，归母净利润同比+37%左右。

伊利股份：液奶需求恢复偏弱，利润弹性显著。2025Q2整体液奶需求仍偏弱，但在低基数带动下预计出货端表现好于动销，其中低温奶延续正增长趋势，好于常温奶；冷饮旺季催化下年初至今保持正增长，当前维持较低库存；奶粉业务延续Q1来的良好趋势。预计25Q2公司整体收入同比或0-5%增长，随着库存去化和中秋国庆旺季临近，下半年液奶销售有望环比改善。利润方面，去年同期公司通过喷粉消化多余原奶，同时因去库存费用投入增加较多，25年来公司库存始终保持良性，喷粉量及打折促销费用均同比减少，毛销差有望持续改善，预计25Q2公司归母净利润或同比+35%左右。

新乳业：产品结构持续升级，低温产品增长良好。（1）低温方面：公司近年来持续推动鲜立方战略，推动优势低温鲜奶和酸奶产品迭代和渠道扩张。随着唯品芭乐酸奶在山姆渠道放量，活润及24小时产品协同发力，预计25Q2公司低温产品有望延续25Q1来的良好趋势，市占率持续提升。（2）常温方面：随着夏进产品进入山姆带来增量，常温奶恢复正增。整体预计公司25Q2收入环比提速，或同比+5%左右。（3）盈利方面：公司持续推动内部效率提升，高毛利的低温奶及DTC渠道占比提升带动盈利能力改善持续兑现，预计公司25Q2归母净利润同比+20%左右。

3. 速冻食品：淡季需求承压

据国家统计局数据，2025年1-5月，全国餐饮收入22773亿元，同比上升5.0%；其中限额以上单位餐饮收入同比增长4.5%，餐饮整体呈现回温态势。但参考中国餐饮业协会数据，餐饮业所有指标中，客流量指数上升幅度相对较高，但销售额与利润指标提升较少。这反映出，虽然到店顾客数量增加，但人均消费水平仍在下滑。

立高食品：（1）收入端：2025Q2受益于山姆新品的持续放量及餐饮渠道的快速发展，公司营收端延续高增趋势，此外烘焙饼店渠道25Q1受春节错期影响略有下滑，Q2开始逐步修复。预计2025Q2公司收入同比+15%左右；（2）利润端：棕榈油等大宗原料成本环比Q1有所下降，同时公司内部组织架构优化效果持续显现，利润弹性较为明显，预计归母净利润或同比+35%左右。

4. 休闲食品:新变化带来新动能

抖音零食销售额增速稳健但企业策略分化，山姆和零食量贩为核心增长抓手。根据蝉妈妈数据，2025Q2抖音零食销售额增速为25%，较Q1环比略提速，但考虑不同公司对利润端的考核差异及渠道增长策略的调整，不同品牌的抖音增速方差较大，增长焦点更多集中在山姆、零食量贩等线下渠道。今年以有友、甘源和卫龙为代表的公司均有新品入驻山姆，贡献新增量。

新品角度：魔芋和山姆新品交相辉映。分品类看，卫龙2024年年报中披露蔬菜制品（主要是魔芋）在21亿元的体量上实现了近60%的增长，盐津铺子三年时间亦实现魔芋品类3倍的增长，预计在魔芋品类快速放量下亦对“魔芋双强”H1成长有所支撑。此外，山姆Q2接连上新有友新品（轻享时光、酸汤双脆），考虑脱骨鸭掌去年下半年才上线，分季度看山姆新品放量带动有友整体收入和利润快速增长。

参考研报

20250707-中邮证券-食品饮料2025年二季度前瞻：白酒承压，大众品新渠道势能强劲