核心观点

24Q3 是传统煤化工设备、工程业务的传统交付淡季，导致公司营收环比下滑35%；同时该部分产品毛利率较高，导致公司整体毛利率环比下滑12pct。Q3 气体运营业务开始全季度并表， 预计营收2.4-2.8 亿元，毛利率约为6-8%。公司围绕绿氢、绿醇产业链布局电解槽、气化炉、提纯装置等核心设备及工艺，有望在煤化工向绿色化工过渡，绿氢及氢基产品渗透率提升的趋势下成为公司利润的第二增长曲线。

事件

公司前三季度实现营收/ 归母净利润/ 扣非后归母净利润16.67/1.28/1.25 亿元，同比+12%/+26%/+33%；其中24Q3 实现营收/归母净利润/扣非后归母净利润5.63/0.37/0.36 亿元， 同比+9%/+13%/+15%，环比-35%/-53%/-53%。

简评

1、传统主业：季度性交付节奏影响煤化工主业营收1）营收：24Q3 预计传统煤化工设备、工程业务营收2.8- 3. 2 亿元，占比营收50-57%，三季度是煤化工设备交付的传统淡季，导致公司营收端环比下滑35%；

2）利润：预计Q3 传统设备、工程端毛利率约为25-30% ，较公司气体运营业务毛利高，确收结构季度性波动使得公司整体毛利率环比下滑12pct

2、工业气体运营： 公司于2024 年4 月对原参股公司航天氢能进行增资，持有航天氢能34.35%股权，成为航天氢能的控股股东，并将航天氢能纳入公司合并报表范围。该项增资并购完成后，工业气体运营业务成为公司业务重要组成部分。Q3 气体运营业务开始全季度并表，预计营收2.4-2.8 亿元，毛利率约为6-8%，并表利润预计约900 万元-1200 万元。

3、氢能产业链核心设备：

1）绿氢：公司围绕氢能产业链布局核心设备，目前100 0 型碱性电解制氢系统成功取得氢能领跑者认证，2000 型电解槽下线；

2）副产氢提纯设备：首套氢气深度纯化系统和痕量除杂系统完成试运行，可用于化工副产氢的提纯；3）绿醇：具备生物质气化技术及设备储备，有望在煤化工向绿色化工过渡，绿氢及氢基产品渗透率提升的趋势下成为公司利润的第二增长点。

投资建议：由于公司增资控股航天氢能有限公司实现财务并表，预计2024 公司实现营业收入37 亿元，利润总额2.58 亿元，同比呈现快速增长，预计2024、2025、2026 年归母净利润2.44、2.85、3.32 亿元，对应P E3 8、33、28 倍，维持“买入”评级。

风险分析

1） 煤化工资本开支变弱，公司专有设备主要面向煤化工行业的气化炉等产品，如果下游煤化工领域企业的资本开支下降，会导致新产能建设需求减弱，影响公司营收贡献。假设公司煤化工行业订单与行业整体的资本开支同向变化，则单位资本波动对应公司营收60-70%占比的专有设备产品将会同向波动。

2） 新技术产业化导入不及预期，公司电解槽产品目前处于测试阶段，如果未来新产品向市场导入的进展不及预期，会影响公司在新技术产品方面的营收增长。我们预计2024 年开始氢能相关设备有望形成销售收入，占比总营收约4-5%，如果测试进展基客户导入不及预期，则影响该部分营收贡献。

3） 行业竞争格局激烈，如果煤化工设备、电解槽等产品的市场竞争加剧，可能导致价格和利润出现下滑，公司业绩会产生一定影响。