高位的原油价格催生了煤化工项目的经济性

现代煤化工，主要包括煤制油、煤制气、煤制烯烃、煤制乙二醇四个大类。

从经济性的角度看，煤价决定了煤化工的成本，油价决定了煤化工的利润空间，截至11 月18 日，布伦特原油价格在70 美元/桶以上，给煤化工经济性提供了较好支撑。从产能情况来看，根据煤炭工业“十四五”现代煤化工发展指导意见，截至23 年，仅煤制乙二醇、煤制烯烃产能达到了此前预期，煤制油、煤制气产能较此前目标仍有269 万吨/年、75.5 亿立方米/年的缺口。

新疆煤炭资源禀赋优异，价格低廉使得煤化工项目成本优势凸显1） 煤炭储量：23 年新疆原煤产量达4.57 亿吨，全国排名第四，产量占比9.8%；已查明煤炭储量4500 亿吨，排名全国第二，资源储量达2.19 万亿吨。其中准东开发区预测资源量3900 亿吨，占全疆储量（2.19 万亿吨）的17.8%。

2） 煤炭价格：根据新疆煤炭交易中心数据，截至2024 年11 月19 日，准东4800、5000 卡动力煤价格仅160 元/吨，煤价低廉使得发展煤化工的成本优势凸显。

3） 水资源：目前引额济克/引额济乌工程给新疆煤化工产业提供了较好的水资源支撑，中长期看，准东开发区计划2024-2026 年期间建设12 个水利工程项目，有望给煤化工发展提供较好的供水保障。

4） 运输：目前新疆铁路已经形成一主两翼的整体布局，北线临哈铁路扩能后运能有望达2 亿吨。管道方面，23 年底国家发改委首次分区域核定了跨省天然气管道运输价格，明确西北地区为每千立方米每公里0.1262元，全国最低，较前次平均降幅约7%。

未来5 年有望迎来新疆煤化工的投资高峰

据我们不完全统计，全国潜在煤化工项目投资总额达10329 亿元，其中新疆4916 亿元，其他省份5413 亿元。按照5 年完成投资进行测算，对应年均投资规模达2065.8 亿元，较我们测算的21-23 年年均投资644.3 亿元相比增长了220.6%。其中新疆年均投资额983.3 亿元，其他省份1082.5 亿元。

新疆拟建在建的煤制烯烃、煤制气、煤制油项目投资规模分别为1189、2679、1048 亿元，对应产能分别为940 万吨、340 亿立方米、700 万吨。从煤化工项目投资构成来看，设备投资占55%，建筑及安装工程占28%，重点关注工程总承包、后端硫磺回收装置、以及前端的粉煤气化装置的需求扩容。

投资建议

我们看好围绕新疆煤化工产业链而展开的投资机会，重点推荐硫磺回收装置技术实力突出的三维化学、粉煤气化炉市占率领先的航天工程（与机械联合覆盖），以及在煤化工工程领域综合优势凸显的东华科技、中国化学。

风险提示：煤化工项目投资进度不及预期，原油价格大幅下跌，测算具有主观性。