核心观点

2024 年公司实现总营业收入34.10 亿元，同比增长21.46% ；利润总额达到2.66 亿元，同比增长37.7%；实现归母净利润1 .8 9 亿元，同比增长1.09%，营收及利润总额大幅增长主要系气体运营业务于24Q2 并表，传统煤化工设备、工程业务表现平稳，预计核心设备毛利率维持稳定。公司围绕绿氢、绿醇产业链布局电解槽、气化炉、提纯装置等核心设备及工艺，有望在煤化工向绿色化工过渡，绿氢及氢基产品渗透率提升的趋势下成为公司利润的第二增长曲线。

事件

公司24 年实现营收/归母净利润/扣非后归母净利润34.1/1.9/1.8亿元，同比+21%/+1%/-1%；

其中24Q4 实现营收/归母净利润/扣非后归母净利润17.4/0.6/0.5亿元，同比+32%/-28%/-38%，环比+209%/+68%/+47%。

公司25Q1 实现营收/归母净利润/扣非后归母净利润8.5/0.34/ 0. 33亿元，同比+257%/+164%/+172%，环比-51%/-45%/-37%。

简评

1、煤化工主业：

1）煤炭高效利用：24 年营收18.17 亿元，毛利率24.7%，其中，预计EPC/设计/咨询营收5-6E，毛利率5-8%，气化炉营收预计13-14 亿元，毛利率约30%维持稳定。

2）高端装备制造：24 年营收3 亿元，毛利率28.7%，主要为阀门制造业务，从23 年公告类目中单独拆分（原为设备销售）2、工业气体运营：

1）公司于2024 年4 月对原参股公司航天氢能进行增资，持有航天氢能34.35%股权，成为航天氢能的控股股东，并将航天氢能纳入公司合并报表范围。该项增资并购完成后，工业气体运营业务成为公司业务重要组成部分，下属两家公司气体运营业务有序开展，沧州气体二期项目建设进度完成率超80%，新乡气体项目成功开车。

2）全年营收预计12.78 亿元，毛利率11.5%，净利润预计约为0.59 亿元。2025Q1 开始全季度并表沧州一期及新乡项目，预计沧州二期逐步投产，预计25 年气体运营板块营收30-33 亿元，同比+145%，业绩同比增长0. 3亿元。

3、氢能产业链核心设备：

1）绿氢：公司围绕氢能产业链布局核心设备，完成2000 型碱性水电解槽样机试验，综合性能测试达到国内领先水平，持续推进5-30-100 标方系列型号PEM 电解槽的开发，电解槽加工制造纳入三体系认证，荣获中国氢能联盟的“氢能领跑者行动”能效证书和电解制氢产品节能认证标识。

2）副产氢提纯设备：首套氢气深度纯化系统和痕量除杂系统完成试运行，可用于化工副产氢的提纯；3）绿醇：具备生物质气化技术及设备储备，有望在煤化工向绿色化工过渡，绿氢及氢基产品渗透率提升的趋势下成为公司利润的第二增长点。

投资建议：预计2025、2026、2027 年归母净利润2.36、3.10、3.45 亿元，对应PE38、29、26 倍，维持“买入”评级。

风险分析

1） 煤化工资本开支变弱，公司专有设备主要面向煤化工行业的气化炉等产品，如果下游煤化工领域企业的资本开支下降，会导致新产能建设需求减弱，影响公司营收贡献。假设公司煤化工行业订单与行业整体的资本开支同向变化，则单位资本波动对应公司营收60-70%占比的专有设备产品将会同向波动。

2） 新技术产业化导入不及预期，公司电解槽产品目前处于测试阶段，如果未来新产品向市场导入的进展不及预期，会影响公司在新技术产品方面的营收增长。我们预计2024 年开始氢能相关设备有望形成销售收入，占比总营收约4-5%，如果测试进展基客户导入不及预期，则影响该部分营收贡献。

3） 行业竞争格局激烈，如果煤化工设备、电解槽等产品的市场竞争加剧，可能导致价格和利润出现下滑，公司业绩会产生一定影响。