投资要点

营收增速稳健，海外市场+新兴下游兑现业绩2025 年Q1 公司实现营业总收入15.6 亿元，同比增长14%，归母净利润2.6 亿元，同比增长34%，扣非归母净利润2.5 亿元，同比增长27%，利润增速基本符合我们预期。受益于海外市场、新兴下游拓展，公司营收增速稳健；钢价和汇率低位震荡，高毛利率的海工造船、LNG 占比提升，盈利水平同比稳中有升，利润增速强于营收。此外，Q1 公司计提信用减值损失0.4 亿元；其他收益增加约0.2 亿元，主要系政府补助增加。

毛利率稳中有升，费控能力继续增强

2025 年Q1 公司实现销售毛利率35.4%，同比提升2.1pct，销售净利率17.1%，同比提升2.4pct，盈利能力同比维持稳健增长，我们判断环比变动主要受订单结构和季节性因素影响。2025年Q1 公司期间费用率13.2%，同比下降2.3pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为7.0%/4.2%/3.2%/-1.1%，同比分别变动-0.9/+0.3/-0.7/-1.1pct，受益于规模效应和汇兑收益，费控能力稳中有升。

中东需求能见度高+前瞻布局产能新品，看好业绩稳健增长展望2025 年，我们判断公司订单充足、业绩延续稳健增长：

（1）全球地缘政治波动加剧，各国对能源自主可控意识增强+产业格局升级，油气全产业链投资增加，尤其中东区域FEED 合同增量明显，未来阀门采购需求能见度高。且公司对美敞口低，沙特+越南产能已有布局，受中美贸易冲突影响可控。（2）公司大客户如沙特阿美、ADNOC、三星订单高增，新品扩批、提份额逻辑将持续兑现。（3）新兴核电、水处理增速良好。

盈利预测与投资评级：我们维持公司2025-2027 年归母净利润预测为14.5/17.7/20.6 亿元对应当前市值PE 分别为15/12/10x，维持“买入”评级。

风险提示：地缘政治冲突加剧、竞争格局恶化、原材料价格波动等