2024&1Q25 业绩符合市场预期

公司发布2024 年年报及2025 年一季报：2024 年收入62.38 亿元，同比+12.5%；归母净利润11.56 亿元，同比+60.1%，业绩位于此前预告中枢（10.2-13.3 亿元）。单4Q24 收入17.82 亿元，同比+36.6%；归母净利润3.28 亿元，同比+145.7%。1Q25 收入15.56 亿元，同比+14.44%；归母净利润2.63 亿元，同比+33.52%。符合市场预期。

发展趋势

毛利率&净利率同比稳步提升，费控良好。4Q24 公司毛利率41.5%，同比+8.65ppt；2024 年公司毛利率38.1%，同比+7.01ppt；1Q25 毛利率35.38%，同比+2.17pct，环比下降主要为Q1 为传统淡季、一般毛利率是全年最低水平。2024 年销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.32/+0.51/-0.67/+0.11ppt，1Q25 销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.76/+0.34pct/-0.68pct/-1.14pct。4Q24/2024/1Q25 年公司净利率为18.4%/18.5%/16.88%，同比+8.17/5.51/2.41ppt，其中1Q25 信用减值损失4,387 万元，同比去年增加影响净利率-2.64pct，我们判断为单一订单偶发情况所致。

合同负债和现金流大增。2024 年末公司合同负债/存货/应收账款分别同比+93%/+10%/+12%，合同负债高增主要系预收货款增加所致。2024 年公司经营净现金流11.12 亿元，同比+75%；1Q25 经营现金流净额3.25 亿元，24 年同期为-1.03 亿元，表现健康。

沙特项目建设拓宽海外战略，全年累计分红比例超100%。3 月12 日公司公告在沙特设立全资子公司，投资1100 万美元，预计2026 年建成投产。

该项目有助于完善公司的全球化战略，增强公司海外市场竞争力。截至2024 年末，沙特项目在建工程账面余额2121 万元。结合中期分红，2024年公司累计现金分红11.65 亿元，股利支付率101%。

盈利预测与估值

由于下游景气延续，我们上调2025/2026 净利润4.9%/10.8%至14.83 亿元/17.68 亿元。当前股价对应2025/2026 年14.4 倍/12.0 倍市盈率。维持跑赢行业评级，我们同步上调目标价10.3%至32.00 元，对应16.6 倍2025年市盈率和13.9 倍2026 年市盈率，较当前股价有15.5%的上行空间。

风险

下游需求不及预期；国内竞争加剧；汇兑损失风险；新技术突破不及预期。