业绩回顾

3Q25 业绩超过市场预期

公司公布2025 年三季报业绩：1-3Q25 收入56.03 亿元，同比+25.76%；归母净利润11.14 亿元，同比+34.54%；扣非归母净利润10.89 亿元，同比+33.33%。单3Q25 收入21.99 亿元，同比+35.95%；归母净利润4.77 亿元，同比+40.43%；扣非归母净利润4.73 亿元，同比+41.97%。归母净利润略超市场预期，我们判断主要系周转和交货速度提升带动收入增速提速。

发展趋势

盈利能力持续提升，ROE 创新高。毛利率保持稳健，3Q25 毛利率38.73%，同比-0.15pct，环比+2.64pct；净利率21.70%，同比+0.69pct，环比+1.47pct。ROE 11.50%，同比+2.79pct，环比+2.93pct。3Q25 销售/管理/财务/研发费用率同比分别-0.03/-1.02/-0.12/-0.63pct，我们判断销售/管理/研发费用主要系收入规模增长带来的费用率摊薄。

合同负债&存货增长印证订单增长，现金流表现良好、展现优异报表质量。截至3Q25 末，合同负债6.52 亿元，同比+256%，环比中报+29%；存货27.20 亿元，同比+14%，环比中报+5%，我们判断合同负债&存货增长主要系公司新签订单大幅增长，预付款和原材料储备增加所致；经营性活动现金流净额7.60 亿元，同比+39%。

盈利预测与估值

由于周转和交货速度提升超预期，我们上调2025/2026 归母净利润3.2%/4.4%至15.2 亿元/18.4 亿元。当前股价对应2025/2026年22.6 倍/18.8 倍市盈率。维持跑赢行业评级，同时考虑到盈利预测调整与行业估值中枢上行，我们上调目标价39.7%至51.00元对应25.9 倍2025 年市盈率和21.5 倍2026 年市盈率，较当前股价有14.6%的上行空间。

风险

下游需求不及预期；国内竞争加剧；汇兑损失风险；新技术突破不及预期。