上半年业绩表现亮眼，智能水表占比持续提升

宁水集团发布2020 年半年报，上半年公司实现营业收入6.56 亿元，同比增长18%，实现归母净利润1.17 亿元，同比增长46.5%，扣非后归母净利润为1.01 亿元，同比增长31.29%，在疫情冲击下业绩仍表现亮眼，超市场预期。非经常性损益主要来自政府补助和理财收益。

公司通过销售硬件终端形成收入，利用大数据服务平台保持客户粘性。

智能水表的高速增长是驱动公司营收增长的主要动能，上半年实现营收3.47 亿元，同比增长38%，营收占比53%。随着公司智能水表比例的提升，公司盈利能力持续改善，上半年毛利率和净利率分别为36.5%和17.8%，同比提升2.2pct.和3.4pct.。费用端，销售/管理/研发费用分别同比增长4.3%/11.1%/53.7%，上半年公司加大销售、管理和研发投入力度，员工薪酬同比均有所上升。受疫情影响行业公司员工差旅费、广告宣传费、售后服务费和业务招待费均有所减少，因此销售/管理费用增速低于营收增速。财务费用端受益于汇兑收益增加。

行业需求旺盛，公司订单饱满，下半年有望维持高增长在政策红利、技术升级和需求升级的共振下，水表产业升级趋势明朗，正处于高速成长的起点。智能水表渗透率逐步提高，上半年越来越多省市县区域开始拥抱NB-IoT 智能水表的规模商用，行业需求旺盛。宁水集团在手订单饱和，大单包括大庆石油的NB-IoT 无线远传水表项目2.2 亿，上海城投水务NB-IoT 远传水表8.5 万只等，智能水表从中标到交付、安装调试再到确认收入有几个月的周期，这些在手订单预计在下半年逐渐确认为收入，形成公司持续高增长的重要支撑。公司从5月正式开工投建“年产405 万台智能水表扩产项目”，预计2 年后达产，将进一步提高公司的产能储备以及交付能力，提高行业竞争力。

看好公司的行业龙头地位和竞争优势，维持“买入”评级我们维持此前盈利预测，预计公司2020-2022 年实现归母净利润2.8/3.5/4.3 亿元，对应的PE 分别为26/21/17 倍，维持“买入”评级。

风险提示：物联网产业落地不达预期风险；产业竞争加剧风险等。