本报告导读：

24 年可比店收入同比0.39%，可比店客流平均增长7.74%；线上带动到店客流转化，强化供应链、自有品牌，提升差异化竞争力。

投资要点：

维持增持。更新盈利预测，预计 2025-27 年归母净利分别为1.94/2.13/2.62 亿元，EPS 分别为0.30/0.33/0.41 元。给予公司2025年0.5 倍PS，上调目标价至14.17 元，维持“增持”评级。

业绩简述：2024 年收入183 亿元/同比+2.77%，归母净利润1.32 亿元/同比-3.26%，扣非归母净利润1.16 亿元/同比+17.18%；2025 年一季度收入49 亿元/同比-4.77%，归母净利润1.42 亿元/同比-3.59%，扣非归母净利润1.41 亿元/同比+3.92%。分红预案：2024 年每股派发0.08 元（含税，下同），合计派发5011 万元，叠加2024 中期分红6915 万元，合计分红1.19 亿元，分红比例90.39%。

深耕区域，调改优化。2024 年门店提质，可比店收入同比增长0.39%，超市同店客流平均同比增长7.74%，80%以上的可比店客流增长；同时公司加大门店调改升级力度，调改店的客流和销售持续保持较好增长。门店扩张方面，2024 年新开门店140 家，其中直营店49 家，加盟店91 家；2025 一季度新开直营门店8 家，新增加盟店7 家，闭店20 家。2025 一季度末公司门店总数1095 家，其中直营门店945 家、加盟店150 家；分业态看综合超市247 家、社区生鲜食品超市403 家、乡村超市209 家、零食店138 家、好惠星折扣店9 家、便利店等其他业态门店89 家。

全渠道运营，供应链效率提升。2024 年持续推进社区拼团、品牌直播、到店到家等线上业务，拓展抖音直播、淘宝小时达线上营销渠道，推动线上销售增长13.2%，带动到店客流331 万人次，到店转化率达到40%，24 年线上销售占比7.16%。持续强化供应链战略布局，淮北综合产业园二期项目完工并逐步投入运营，物流运营效率提升；品类调整优化提高单品经营能力和效率，裸采提升商品定价的自主性，优化生鲜供应链体系，强化熟食、面食、烘焙等品类的经营能力，联合定制、自有品牌增强差异化竞争力，2024 年自有品牌和定制产品占比13.63%。

风险提示：异地培育期拉长，新业态不及预期，竞争加剧等。