三季度收入略下滑，归母净利润增长超20%。公司三季度实现营收45.81 亿元，同比-3.87%，取得归母净利润0.23 亿元，同比+24.34%，扣非归母净利润0.16 亿元，同比+469.57%。年初至三季度末，公司营收同比-3.81%，归母净利润同比+9.43%，表现稳健。整体受益于公司持续加强供应链优化和商品开发，带来综合毛利率提升，费用总额下降，同时积极推动门店调改升级，盈利能力不断提升。

山东省外地区直营收入实现正增长，门店继续新开拓展。分区域看，公司公布了直营门店的主营收入情况，山东省内收入99.97 亿元，同比-4.77%，山东省外收入22.71 亿元，同比+1.67%。门店拓展看，三季度新开直营门店7家，新增加盟店13 家，同时因公司布局优化、门店搬迁、租赁合同终止等原因关闭门店14 家，整体报告期末门店总数1090 家。同时分业态门店数量来看，综合超市242 家、社区生鲜食品超市400 家、乡村超市202 家、零食店143 家、好惠星折扣店7 家、便利店等其他业态门店96 家。

毛利率稳步提升，整体费用率控制良好。公司三季度毛利率23.79%，同比+1.14pct，主要受益于供应链能力的提升，以及商品组合结构的优化。销售费用率18.96%，同比略增加0.17pct，管理费用率2.1%，同比略增加0.16pct，财务费用率0.95%，同比-0.36pct。现金流方面，年初至三季度末，公司实现经营性现金流净额15.84 亿元，同比+1.08%。

风险提示：门店拓展不及预期；同店不及预期；门店调改不及预期。

投资建议：公司近年来积极推动门店业态升级调整以及商品组合优化，目前来看效果逐步显现，整体综合毛利率水平及费用率的持续优化，有效提升经营质量。中长期来看，公司将持续夯实供应链建设能力，在多变的零售业态竞争中增强核心壁垒，在巩固核心超市业务的同时，积极开拓布局折扣零售业态，为公司发展贡献增量。我们维持公司2025-2027年归母净利润预测为2.23/2.33/2.42 亿元，对应PE 分别30/28.7/27.7倍，维持“优于大市”评级。