事件描述

公司发布2025 年三季报，第三季度实现收入45.8 亿元，同比减少3.9%，实现归母净利润2277万元，同比增长24.3%。前三季度实现收入135.9 亿元，同比下滑3.8%，实现归母净利润2.1亿元，同比增长9.4%。

事件评论

前三季度传统超市业态调整优化，零食店保持净开态势。截至三季度末，公司总店数为1090 家，三季度净增加6 家。其中，直营店921 家，三季度净减少7 家，加盟店169家，三季度净增加13 家。分业态来看，前三季度，综合超市、社区生鲜超市、乡村超市分别净关店7、10、6 家，传统超市门店整体进行调整优化，关闭尾部弱店，聚焦存量门店质量提升；新业态的零食店净开10 家达到143 家，好惠星折扣店净关2 家至7 家。

单三季度公司收入小幅下滑，但通过毛利率提升和费用缩减，经营性利润同比显著改善。

分业务来看，三季度直营店中，综合超市、社区生鲜超市、乡村超市、其他业态（包括零食店、折扣店、便利店等）分别实现收入24.7、11.9、4.2、0.7 亿元，分别同比持平、-10%、+2%、-21%，综合超市和乡村超市的收入保持平稳，社区生鲜超市和其他业态收入有所承压。但从盈利能力来看，三季度公司综合毛利率为23.8%，同比提升1.1pct，连续三个季度同比上升，主要系公司持续加强供应链的优化和商品开发，商品力得到增强，并积极推动部分门店的调改；同时，三季度销售/管理/财务费用分别为8.7、1.0、0.4 亿元，分别同比变动-3%、+4%、-30%，三费合计减少4%，降本策略有效推进，共同使得三季度经营性利润“毛利-营业税金-三费”为5903 万元，去年同期为563 万元，同比得到显著的改善。此外值得注意的是，前三季度省外地区收入同比增长2%，表现好于公司整体，同时毛利率同比提升1.35pct，体现出省外业务发展向好，公司跨区域的经营能力得到增强。

继续推进超市调改升级，增强供应链能力。继2025 上半年已完成30 家门店调改后，公司继续推进超市调改升级，对购物环境、商品品质和服务体验进行优化；在供应链上，积极推进杂货裸采，裸采比例进一步提高，并联合外部生产商定制和自有工厂研发，加强自有商品开发，同时加快提升烘焙品类经营能力，在近百家超市门店中发展了家悦烘焙。公司作为山东地区超市龙头企业之一，供应链基础扎实，跨区域经营能力增强，有望持续推动业绩改善。预计公司2025-2027 年EPS 有望实现0.31、0.38、0.45 元，维持“买入”评级。

风险提示

1、居民收入预期偏弱，需求恢复偏慢；

2、新业态或现存门店调优进展不及预期。