强化“生鲜+熟食”一站式竞争力。11 月2 日，公司与得利斯集团达成战略合作，将在产业链协同，渠道深耕、消费服务等领域的合作全面升级。得利斯是山东老牌肉制品企业，主业覆盖生猪屠宰、生鲜猪肉、预制菜等，在山东、北京、陕西等地布局了 5 大生产基地，具备“从牧场到餐桌”的全链条能力。

此次合作将进一步强化供应链上下游协同效率，通过定制化产品开发、全渠道资源赋能、数字化营销联动，以产销深度融合推动行业升级，持续加强供应链的优化，经营效率提升。公司发布三季报，25 年1-9 月公司营收135.9 亿元，yoy-3.8%；归母净利润2.1 亿元，yoy+9.4%；扣非归母净利润2.0 亿元，yoy+25.8%。单三季度公司营收45.8 亿元，yoy-3.9%，归母净利润0.2 亿元，yoy+24.3%；扣非归母净利润0.2 亿元，yoy+469.6%。主要系公司持续加强供应链的优化和商品的开发，强化服务体验和经营效率的提升，提高运营质量和服务能力，带来了门店客流增长。

直营门店优化布局。门店端看，25 年9 月底，公司门店总数1090 家，其中直营店921 家、加盟店169 家，三季度新增直营店7 家，加盟店13 家，因公司布局优化、门店搬迁、租赁合同终止等原因关闭门店14 家。分业态看，综合超市242 家、社区生鲜食品超市400 家、乡村超市202 家、零食店143家、好惠星折扣店7 家、便利店等其他业态门店96 家。

投资建议：我们预计公司2025-2027 年实现营业收入182.7/187.6/194.8亿元，归母净利润2.22/2.42/2.45 亿元。对应PE 分别为30.9/28.3/28.0倍，维持“增持”评级。

风险提示：门店拓展不及预期；同店不及预期；门店调改不及预期