公司2025 年业绩同比+52.1%，2026Q1 业绩同比+7.0%公司发布年报、一季报：2025 年实现营收179.57 亿元（同比-1.64%，下同）、归母净利润2.01 亿元（+52.1%）；2026Q1 营收50.49 亿元（+2.2%），归母净利润1.52 亿元（+7.0%）。我们认为，公司聚焦存量门店优化升级、持续优化创新业态，有望持续成长。我们维持公司2026-2027 年盈利预测不变并新增2028 年盈利预测，预计2026-2028 年归母净利润为2.56/3.08/3.60 亿元，对应EPS 为0.40/0.48/0.56 元，当前股价对应PE 为28.4/23.5/20.2 倍，维持“买入”评级。

核心品类竞争优势增强

分产品看，生鲜/食品化洗/百货主营收入分别为78.5 亿元（+3.2%）/83.4 亿元（-4.1%）/4.7 亿元（-13.7%），毛利率分别为19.9%（+2.2pct）/18.8%（-0.4pct）/35.9%（+2.3pct），随供应链效率提升，生鲜等核心品类竞争优势得到增强。盈利能力方面，2025 年公司毛利率为23.8%（+0.5pct），2026Q1 毛利率为24.0%（-0.3pct）。费用方面，2025 年销售/管理/财务费用率分别为18.7%/2.1%/1.0%，同比+0.2pct/-0.1pct/-0.4pct；2025 年公司净利率为1.1%，同比+0.4pct。

商品力建设加码，门店持续调改优化创新业态商品端，公司持续优化商品结构，生鲜聚焦基地直采与区域协同，加工型生鲜重点开发定制化品类，杂货加大裸采与SPAR 协同，增强核心大单品采购优势，自有品牌持续开发，占比已提升至15.6%。门店端，2025 年公司聚焦存量门店优化升级，通过强化基础管理、加强商品迭代升级、优化场景与体验等，可比店客流同比增长2%；分类推进门店调改，完成大改门店44 处。同时，公司创新推出都市小生活便利店，累计在近百家超市内新增自营烘焙店，持续丰富门店业态组合。

线上端，公司全渠道融合聚焦即时零售，线上销售同比增长29.2%。2026 年公司将继续推进门店调改项目，聚焦重点城市与下沉市场，并持续优化零食店、社区便利店、折扣店等创新业态，为业务增长注入新动力。

风险提示：消费恢复不及预期、市场竞争加剧、同店增长放缓等。