事件描述

公司发布2025 年年报，全年实现营业收入179.6 亿元，同比减少1.6%；实现归母净利润2.01亿元，同比增长52.1%；实现扣非归母净利润1.84 亿元，同比增长59.4%。2026Q1 实现收入50.5 亿元，同比增长2.2%，实现归母净利润1.5 亿元，同比增长7.0%，实现扣非归母净利润1.5 亿元，同比增长7.7%。

事件评论

2025 年收入端小幅下滑，但提质增效成果显著。门店端，2025 年公司总店数为1074 家，净减少26 家，其中直营店907 家，净减少50 家，加盟店167 家，净增加24 家。同店端，开业两年以上直营门店同店同比下滑0.8%，分业态来看，综合超市、社区生鲜食品超市、乡村超市、其他业态的同店分别+0.5%、-2.4%、-3.1%、-4.0%。全年公司主动优化门店布局，关闭低效尾部门店，同店略有回落，使得全年收入同比小幅下滑1.6%。省外市场方面，省外地区收入同比增长2.78%，毛利率提升至20.58%，表现好于公司整体，显示出跨区域经营能力的增强。毛利端，2025 年综合毛利率为23.8%，同比提升0.5pct，其中，公司持续调优商品结构并加强产品研发，生鲜品类毛利率为19.9%，同比提升2.2pct。费用端，2025 年销售/管理/财务/研发费用率分别为18.7%、2.1%、0.01%、1.0%，分别同比+0.2、+0.1、-0.1、-0.4pct，整体实施有效的费用投放，综合使得全年归母净利润同比增长52%。

2026Q1，同店销售恢复增长，门店网络持续优化。 2026Q1，公司门店总数为1071 家，其中直营门店903 家、加盟店168 家。分业态看，一季度综合超市为主要增长动力，收入同比增长4.6%，而社区生鲜及乡村超市收入分别同比下滑1.6%、5.4%，主要受闭店和业态调整影响。盈利能力方面，公司一季度综合毛利率保持在24.0%的较优水平，四项期间费用率为 19.7%，同比减少0.2pct，反映出公司延续有效的费用投放，一季度归母净利润同比增长7.0%。

投资建议：公司作为山东地区超市龙头企业，供应链基础扎实，跨区域经营能力逐步增强。

2025 年公司完成44 家门店大改，调改后门店销售和利润均较快增长；全年自有品牌及定制商品销售额约26 亿元，占比提升至15.59%。随着公司门店调改的持续见效和商品力的不断提升，有望推动业绩改善。预计2026-2028 年EPS 有望实现0.42、0.48、0.53元，维持“买入”评级。

风险提示

1、消费者信心偏弱；

2、新业态或门店调优进展不及预期。