社零稳步复苏，消费意愿与消费能力仍在恢复。3-5 月受低基数影响社零增速较高，同比分别+10.6%/+18.4%/+12.7%，6-10 月由于去年同期线下活动逐渐恢复， 基数逐步走高， 社零增速有所回落， 分别同比+3.1%/+2.5%/4.6%/5.5%/7.6%，但8-10 月增速已连续三月改善，且9 月、10 月社零增速均超预期，体现出消费的稳步复苏。但目前消费意愿、收入、就业的消费者信心指数和2019 年以来的峰值相比仍处于较低水平，体现出消费者预期仍较弱，城镇居民人均可支配收入增速较2022 年已有所改善，但较2019 年水平仍有一定距离，消费意愿和消费能力有进一步恢复空间。

百货及多业态零售板块：Q3 业绩表现有所回落，渠道注重存量调改，性价比消费表现突出。剔除翠微股份后，百货板块2023Q1/Q2/Q3 营收+1.5%/+14.0%/+3.6%，归母净利润-23.8%/+143.8%/+114.3%；多业态零售板块2023Q1/Q2/Q3 营收-3.2%/+2.8%/-4.7%，归母净利润+38.1%/+3897.0%/+52.0%。

单Q3 增速放缓，盈利能力仍有承压。另外目前百货各公司门店数量仍在调整，更加注重存量升级改造和线上、团购等新渠道开拓。同时今年在消费弱复苏的背景下，性价比消费表现尤为突出，王府井、百联奥莱业务表现均好于百货、购物中心业务，体现出消费者更加重视商品的性价比。

超市板块：营收端受CPI 影响，盈利能力有所改善，新业态持续涌现。

超市板块主要上市公司2023Q1/Q2/Q3 营收同比-13.4%/-15.0%/-10.7%，归母净利润+13.3%/亏损扩大0.5 亿元/亏损减少2.9 亿元。营收端Q3 环比改善，同比下滑主要系1）去年疫情期间客单价基数较高；2）CPI 回落。龙头家家悦单Q3 归母净利润同比+71.6%，主要系省外门店培育效果逐步显现；永辉单Q3归母净利润为-3.21 亿元，较去年同期减亏4.53 亿元，盈利能力改善主要系1）公司主动进行门店优化，淘汰部分亏损门店；2）提升经营效率，降本增效深入开展。近年来传统商超盈利能力承压，临期产品折扣店、量贩零食店、会员折扣店等新业态快速补位，目前家家悦、永辉、大润发均开始试水新业态，龙头公司依托沉淀多年的供应链能力、数字化能力、会员体系，以及对当地消费者特征、消费习惯的深入了解，有望在渠道变革的竞争当中突围。

投资建议：1.关注地方国企、行业龙头并购整合机会。考虑到1）零售公司大多现金流充沛；2）过去几年较多区域性小企业生存状况不佳，给龙头整合行业带来机遇；3）零售公司多为地方性国企，在国企改革背景下，自上而下对上市公司的利润、市值有较大提升诉求；4）目前消费仍在缓慢恢复中，公司自身也有扩张第二增长曲线的想法；5）监管层阶段性收紧IPO，消费类标的或影响更大。建议关注收并购增厚上市公司利润、公司市场份额和竞争力提升带来的投资机会。2.关注出海&性价比消费高景气赛道。经济弱复苏环境下估值提升催化有限，建议关注业绩确定性较强，自身α显著的公司。建议关注小 商品城（600415.SH）、名创优品（9896.HK），转型/扩张逻辑支撑业绩高增，中国供应链出海优势显著。

风险提示：宏观经济增长不及预期风险：行业竞争加剧风险：消费信心恢复不及预期。