行业观点：把握结构更迭，寻觅确定成长

（1）年度策略观点：线下大周期，跨境新蓝海

核心逻辑：2023年休闲强于商旅，客流量处于高位，出行链板块报表端显著复苏，2024年休闲或回落，关注顺周期政策和经济复苏下商旅需求恢复，支撑酒店OCC；景区2023年客流高基数+价增受限，2024年需关注结构性成长，利润和分红的释放；线下零售受益CPI转暖+业态升级提升复购驱动同店超预期；线上端渠道分层，更看好跨境板块景气度催化。教育行业政策筑底，高成长和高壁垒有望重塑估值认知。

选股思路：建议关注电商：拼多多、阿里巴巴、京东集团；本地生活：美团；酒店：首旅酒店、锦江酒店、华住集团、亚朵酒店、君亭酒店；受益出行链百货：重庆百货、百联股份、银座股份、合肥百货；景区：天目湖、长白山、峨眉山A、黄山旅游；OTA平台：携程集团、同程旅行；演艺：宋城演艺；教育：中教控股、行动教育。人力资源服务：Boss直聘。

（2）成立关键假设：

1）24年看到价格端有改善

2）商旅需求能够接力休闲需求

3）教育等板块积极政策推进

（3）成立最大软肋：

消费恢复不及预期：资产负债表修复背景下，消费弱复苏，量上低预期，企业提价意愿减弱

行业竞争加剧：酒店、线下零售等行业连锁化进度变慢，供给较难出清，龙头格局恶化，影响利润释放节奏。

汇率和利率风险：美联储加息导致汇率和利率波动，对景区等长久期、业绩稳定的公司进行现金流折现估值时，抬高分母端的资金成本，影响估值。

政策风险：转营利不及预期，教育公司已有业务收缩，新业务拓张不及预期，进一步影响市场情绪。