26Q1 收入修复增长，扭亏为盈

事件：公司发布2025 年年度报告及2026 年第一季度报告。2025 年全年实现营业收入29.26 亿元，同比减少11.00%，归母净利润0.95亿元，同比减少62.38%；2026 年一季度实现营业收入8.78 亿元，同比增长51.41%，归母净利润0.93 亿元，同比由亏转盈，旺季经营显著改善。

冲泡产品旺季修复，多元新零售渠道取得突破

产品端，26Q1 公司冲泡类产品实现销售收入5.65 亿元，春节旺季业绩强劲增长。25Q4 至26Q1 累计同比增长10.74%，主要由于25 年春节时点提前及26 年春节时点延后，26Q1 旺季窗口期延长。即饮业务保持稳健增长，26Q1 Meco 果茶实现销售收入2.73 亿元，同比增长19.19%，这得益于Meco 果茶围绕“年轻化、差异化、健康化”持续深耕品牌认知。渠道端，2025 年公司推行“稳库存、稳价盘、稳信心”措施，有效调动了核心经销商的销售积极性，驱动冲泡业务的旺季业绩修复增长。同时公司已与头部零食量贩系统达成直营合作，截至25 年底直营的零食终端门店数量已经超过4 万家，零食量贩渠道销售额取得快速增长；同时围绕自助餐、火锅等消费场景积极探索餐饮渠道，打造餐饮渠道经营能力。25 年电商渠道实现营业收入2.02亿元，同比增长8.21%；出口及直营渠道分别实现营业收入0.34 亿元、1.33 亿元，同比分别增长77.55%、71.56%。

投资建议：

公司旗下“香飘飘”品牌占领杯装即饮奶茶品类心智多年，龙头地位稳固。即饮茶把握差异化杯装即饮优势，持续强化渠道及产品力。公司积极创新健康化、年轻化新品，随着产品体系持续丰富及多元渠道拓，有望恢复良性增长。我们预计公司2026 年-2028 年的收入增速分别为13.3%、10.2%、9.9%，净利润的增速分别128.2%、15.7%、14.8%；参考可比公司26 年的算术平均PE，给予公司26 年30 倍PE估值，6 个月目标价为15.79 元，首次给予买入-A 的投资评级。

风险提示：1）大单品销售不及预期；2）原材料成本上涨超预期；3）竞争替代或竞争加剧风险