25 年公司营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为29.26/0.95/0.71 亿元（同比-11.0%/-62.4%/-67.3%），业绩下滑主要系销量下降所致。

业绩扭亏为盈，26Q1 公司营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为8.8/0.93/0.88 亿元，收入同比+51.4%。

分产品： 25 年冲泡类/即饮类营收收入分别为18.8/10.1 亿元，同比变动分别为-17.2%/+3.3%；26Q1 冲泡类/即饮类营收收入分别为5.6/3.0 亿元，同比变动分别为+85.3%/+11.8%。

分渠道：25 年经销商/电商/出口/直营营业收入分别为25.2/2.0/0.34/1.3 亿元，同比分别为-15.0%/+8.2%/+77.6%/+71.6%，直营渠道上升主要系公司积极深耕渠道，销量同比增长所致；26Q1 经销商/电商/出口/直营营业收入分别为7.1/0.8/0.07/0.7，同比变动分别为+46.5%/+23.6%/+29.4%/+282.5%。

26Q1 业绩改善，毛净利率双提升。

1）毛利率： 2025 年实现37.1%（同比-1.2pct），26Q1 实现40.8%（同比+9.7pct）；

2）费用率： 2025 年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为23.9%/7.2%/1.9%/-0.7%，同比变动+0.7/+0.4 /+0.7/+1.1 pct；26Q1 销售/管理/研发/财务费用率分别为19.5%/6.2%/1.2%/-0.4%，同比变动-7.3/-3.2/-0.5/+0.4pct；3）净利率： 2025 年实现3.2%（同比-4.4pct），26Q1 实现10.6%。

公司2026Q1 业绩改善，我们认为主要系：

1）冲泡业务旺季销售表现强劲，受春节时点后延影响，26Q1 旺季窗口期有所拉长，同时公司前期对渠道价值链进行梳理，推出“稳库存、稳价盘、稳信心”等措施，有效调动核心经销商积极性，推动冲泡业务修复增长；2）即饮业务保持稳健增长，主要受益于Meco 果茶的持续放量，报告期内Meco 果茶实现销售收入2.73 亿元，同比增长19.19%，带动即饮板块收入增长；3）产品与渠道运营持续优化，公司围绕“年轻化、差异化、健康化”深耕品牌认知，并通过定制化拓展零食量贩、会员店等渠道，同时积极培育果茶礼品市场，进一步支撑收入及利润增长。

维持“增持”评级

我们认为，后续公司持续推进新品&新渠道布局，业绩有望维持高增长，预计公司26-28 年实现收入分别为33、35、38 亿元，同比增长分别为13%、7%、7%；预计实现归母净利润分别为2.1、2.4、2.8 亿元，同比分别125%、13.5%、15.4%。预计26-28 年EPS 分别为0.52、0.59、0.68 元，对应PE 分别为28/25/22倍。

风险提示：市场环境、食品质量安全、原材料价格波动等。