2023 年10 月19 日，香飘飘发布2023 年三季度报告。

投资要点

业绩符合预期，费用投放力度大

2023 Q1-Q3 公司总营收19.79 亿元（同增29%），归母净利润0.03 亿元，实现扭亏为盈。2023Q3 公司总营收8.08 亿元（同增20%），归母净利润0.48 亿元（同减12%）。盈利端，2023Q3 毛利率38.53%（+5pct），毛利率提升主要系营收规模快速增长及即饮板块占比提升所致，净利率5.88%（-2pct）。费用端，公司顺应新品推广战略，前三季度费用投放力度较大，2023Q3 销售费用率提升10pct 至25.90%；规模效应释放下管理费用率下降3pct 至7.03%；营业税金及附加占比下降0.1pct 至0.71%。现金流端，2023Q3 经营活动现金流净额为3.64 亿元（同减28%），销售回款为10.44 亿元（同增4.44%）。截至2023Q3 末，合同负债2.36 亿元（环比+129.10%）。

即饮板块持续增长，期待旺季冲泡表现

分产品看，2023Q1-Q3 冲泡类/即饮类营收分别为12.10/7.43亿元， 分别同比+26%/+38% ； 2023Q3 分别为5.83/2.16 亿元，分别同比+15%/+42%。受益于持续新品推广及品牌投放，冻柠茶快速增长；期待四季度冲泡板块旺季放量。分渠道看， 2023Q1-Q3 经销/ 电商/ 出口/ 直营营收分别为17.23/1.71/0.14/0.44 亿元， 同比+30%/+6%/+9%/+595% ；2023Q3 分别为7.35/0.46/0.05/0.13 亿元， 分别同比+18%/+45%/+55%/+1481%，出口渠道增长亮眼。分区域看，2023Q1-3 华东/西南/华中/西北/华南/华北/东北营收分别为7.66/2.66/2.82/1.68/0.93/1.15/0.32 亿元， 分别同比+35%/+20%/+33%/+25%/+29%/+37%/+21% ； 2023Q3 分别为3.49/0.95/1.17/0.71/0.38/0.55/0.11 亿元， 分别同比+13%/+18%/+11%/+36%/+29%/+39%/+8%。成熟市场华东地区仍表现稳健，新兴市场华北、西北地区冻柠茶动销反馈较好，期待持续增长。截至2023Q3，经销商1502 家，较2023 年年底增加170 家。公司即饮板块独立运作后，大力招募即饮经销商，预计持续扩大团队，利用渠道推力加快即饮放量。

盈利预测

三季度公司费用投放力度加大，利润端亏损，四季度冲泡板　　块放量预计带来整体盈利能力提升。我们看好公司旺季动销加速，冲泡板块增长，调整公司2023-2025 年EPS 分别为0.64/0.82/0.98 元（前值为0.68/0.83/0.98 元），当前股价对应PE 分别为24/19/16 倍，维持“买入”投资评级。

风险提示

宏观经济下行风险、即饮板块增长不及预期、原材料上涨风险、冲泡板块增长不及预期、季节性波动风险等。