事件：公司发布2023年三季报，前三季度实现营业收入19.8亿元，同比增长29.3%，实现归母净利润348 万元，扭亏为盈。其中2023Q3 单季度实现营业收入8.1 亿元，同比增长20.4%，实现归母净利润4753 万元，同比下滑12.3%。

冲泡健康化升级，即饮延续高增。1、分品类看，前三季度冲泡、即饮分别实现收入12.1亿元（+25.7%）、7.4 亿元（+37.7%）。持续探索健康化冲泡产品、泛冲泡产品，推出啵啵牛乳茶、臻乳茶、生椰/芝芝牛乳茶、珍珠牛乳茶等去植脂末产品，满足消费者需求；泛冲泡CC 柠檬液试销反馈积极。即饮铺货网点约30 万家，将对动销较好的网点集中投放资源和费用，打造产品势能。兰芳园冻柠茶试销效果亮眼，线上保持快速增长及较高复购率，线下逐步扩大铺货范围。

2、分渠道看，前三季度经销、电商、直营分别实现收入17.2 亿元（+30.4%）、1.7 亿元（+6.2%）、4415 万元（+595%）。公司已形成布局全国的销售网络，截至2023Q3 末共有经销商1502 家，较年初净增加170 家。

三季度扭亏，销售费用投放加大助力即饮旺季。1、2023 年前三季度公司毛利率32.2%，同比提升5.7pp，冲泡产品提价传导效果显现，叠加原物料成本回落，盈利能力提升。2、费用率方面，销售费用率29%，同比增加3.4pp，主要由于市场推广费、广告投入等增加，助力即饮旺季销售；管理费用率8.3%，同比下降2.7pp；研发费用率、财务费用率分别为1.2%、-2.6%，基本保持稳定。整体净利率0.2%，实现同比扭亏。

股权激励彰显信心。公司发布股权激励计划，向38名董事、高级管理人员、核心管理人员及核心技术（业务）人员授予股票期权1076 万份，考核目标以2022年为基准，2023、2024、2025 年收入增长率不低于15%、35%、50%。股权激励计划可充分激发核心员工积极性，为公司长远发展奠定基础。

盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025 年归母净利润分别为2.9 亿元、3.8亿元、4.7亿元，EPS 分别为0.71元、0.93 元、1.14元，对应动态PE 分别为22 倍、17 倍、13 倍，维持“买入”评级。

风险提示。新品推广或不及预期；原材料价格大幅波动风险；食品安全风险。