事件。公司披露2023 年三季报。2023 年Q1-Q3 公司实现营收19.79 亿元（YOY29.31%），实现归母净利润348 万元。23Q3 单独来看，公司实现营收8.08 亿元（YOY20.41%），实现归母净利润4753 万元（YOY-12.29%）。

前三季度收入继续较快成长，盈利能力持续修复。23Q1-Q3 来看，营收毛利端，公司营收同比上升29.31%，毛利率同比上升5.69pct，因此毛利额较上年同期上升57.02%。费用端，期间费用率同比增加0.29pct（其中主要系销售费用率同比增加3.42pct），因此归母净利润率同比上升5.08pct，对应最终归母净利润为348 万元（去年同期亏损7504 万元）。

23Q3 单独来看，营收毛利端，公司营收同比上升20.41%，毛利率同比上升4.50pct，因此毛利额同比上升36.34%。费用端，期间费用率同比增加7.64pct（其中主要系销售费用率同比增加10.45pct），因此归母净利润率同比下降2.19pct，对应最终归母净利润为4753 万元（YOY-12.29%）。

单三季度即饮产品继续表现优异，各个渠道齐头并进。23Q1-Q3 分产品和渠道来看， 2023 年前三季度公司冲泡类产品实现收入12.10 亿元（YOY25.74%），即饮类产品实现收入7.43 亿元（YOY37.68%）。经销商/电商/出口/直营的销售收入同比增速分别为30.43%/6.19%/9.18%/595.25%。

23Q3 分产品和渠道来看，23Q3 公司冲泡类产品实现收入5.83 亿元（YOY14.50%），即饮类产品实现收入2.16 亿元（YOY42.30%）。经销商/电商/ 出口/ 直营的销售收入同比增速分别为

17.62%/44.64%/55.13%/1481.10%。

盈利预测与投资建议。我们预计2023-2025 年公司营业收入分别为36.78/43.10/49.28 亿元，归母净利润分别为2.49/3.10/3.64 亿元，对应EPS分别为0.61/0.75/0.89 元/股。结合A 股可比公司估值，给予公司25-30 倍的PE（2023E）估值区间，合理价值区间为15.25-18.30 元，继续给予“优于大市”评级。

风险提示。（1）市场需求下滑，（2）新品/新渠道拓展不及预期，（3）原材料成本波动，（4）食品安全问题。