事件：23Q1-Q3 公司收入/归母净利润分别为19.79/0.03 亿元（+29.31%/扭亏为盈）。23Q3 公司收入/ 归母净利润分别为8.08/0.48 亿元（+20.41%/-12.29%）。

冲泡即饮双轮驱动，即饮业务增长亮眼。23Q3 公司饮品业务收入7.98 亿元（ +20.88% ）， 冲泡类/ 即饮类业务收入分别为5.83/2.16 亿元（+14.50%/+42.30%），冲泡类/即饮类占饮品业务收入比重分别同比变动-4.07/+4.07 个百分点至72.98%/27.02%。冲泡类：公司持续推进产品年轻化、健康化升级，通过渠道下沉实现增量发展，公司推出的CC 柠檬液产品在线上及线下大润发M 会员店试销反馈积极；即饮类：深挖新晋品类“兰芳园冻柠茶”市场潜力，创新性推出即饮品类“香飘飘牛乳茶”，实现亮眼增长。

基地市场表现稳健，华北市场增速居前。23Q3 华东/西南/华中/西北/华南/华北/东北收入分别为3.49 / 0.95 / 1.17 / 0.71 / 0.38 / 0.55 / 0.11 亿元（+13.02%/+18.19%/+11.15%/+36.03%/+28.69%/+39.49%/+7.68%），占总营收比重分别变动-2.82/-0.22/-1.21/+1.01/+0.30/+0.93/-0.15 个百分点至43.14%/11.72%/14.46%/8.80%/4.71%/6.81%/1.30%。华东大本营市场实现稳健增长，西北、华南、华北等新兴市场增速居于前列。

经销渠道持续深耕，电商渠道迎来高增。23Q3 公司经销商/电商/出口/直营收入7.35 / 0.46 / 0.05 / 0.13 亿元（ +17.62%/+44.64%/+55.13%/+1481.10%），占总营收比重分别变动-2.16/+0.95/+0.15/+1.45 个百分点至90.93%/5.66%/0.65%/1.57%，具体来看：①经销商：公司深耕现有渠道，聚焦投放资源费用，营造热销氛围，实现稳定增长；②电商：公司线上渠道以品牌宣传和新品探测为主，前期投放效果显著；③直营：直营收入高速增长主要系同期低基数。23Q3 经销商净新增83 家至1502 家，其中华东/西南/ 华中/ 西北/ 华南/ 华北/ 东北经销商数量同比变动+105/+19/+15/0/+21/+25/-13 家至546/232/245/157/108/171/43 家，平均经销商规模同比变动-8.71%/+8.51%/+4.34%/+36.03%/+3.66%/+19.09%/+40.24%至63.84/40.82/47.68/45.29/35.22/32.18/24.47 万元/家。

持续加大营销投入，毛利水平显著提升。23Q3 公司毛利率/净利率分别同比变动+4.50/-2.19 个百分点至38.53%/5.88%；销售费用率/管理费用率分别同比变动+10.45/-2.58 个百分点至25.90%/7.03%。公司借力新品打开增长曲线，加大市场推广费用投放力度，销售费用率同比呈现较高提升，净利率出现短期下滑。

投资建议：我们预计23-25 年公司收入增速分别为20%/16%/13%，归母净利润增速分别为26%/35%/26%，对应PE 分别为23X/17X/14X，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济下行、新品推广不及预期；区域扩张不及预期；食品安全问题；原料价格波动风险等。