事件描述

公司发布2025 三季报，2025Q1-3 累计实现营业收入11.92 亿元，同比减少25.92%，归母净利润亏损2.06 亿元；单季度来看，Q3 实现营业收入5.61 亿元，同比增长37.65%，归母净利润亏损0.92 亿元。

事件评论

公司坚持开源创增，在深耕既有领域市场的同时，积极拓展第二增长曲线赛道。军用通信方面，在航空通信领域，前期成功中标的某新平台综合通信导航识别系统，成功获得批量订货并进入产品交付阶段；某协同数据链产品全面打开市场，客户订货持续放量；积极拓展无人领域新市场，与客户签订某无人平台差分起降引导设备合同。在地面通信领域，车载终端、单兵终端市场持续订货。在卫星通信与卫星导航领域，多型卫星导航设备完成首次批量交付，某平台北斗卫星导航设备实现批量订货，前期科研投入顺利实现成果转化，未来市场空间广阔。同时，新业务领域方面，公司持续加大新领域市场开拓力度，抢抓低空反无业务发展机遇，形成了“成体系要素全、实战化”的无人机反制系统解决方案，圆满完成了2025 年夏季达沃斯论坛保障任务，在低空经济领域加速布局。

民用通信方面，在铁路通信领域，继续保持市场龙头地位；在城市轨道交通领域，持续深耕既有无线通信市场，积极布局维保、改造等新业务领域，达成青岛地铁西海岸快线及北京燕房线等改造项目自有品牌 TAU 试装试用合作协议；加快推动新产品5G 集群在轨道交通市场的应用，已联合天津移动等运营商在天津地铁、青岛地铁等地完成5G 产品测试；继续抢占市域铁路领域市场，成功中标温州S1 线等项目；积极探索引导客户新需求，融合 5G、AI、无人机协同等新技术元素，赋能无线调度方案，为客户提供更高效的定制化方案，得到用户认可。在轨道交通无线通信市场加速向智能化融合化升级的关键阶段,公司依托核心技术优势，在竞争中潜心布局，抢占市场先机。

我们预计公司25/26/27 年归母净利润分别为0.88/1.98/3.14 亿元，对应PE 分别为178、79、50 倍。

风险提示

1、需求下达不及时；

2、产能扩张不及预期的风险。