业绩稳步增长，毛利率短期承压

2023 年前三季度，公司实现营收22.66 亿元，同比+2.37%（调整后），实现归母净利润3.08 亿元，同比+2.06%（调整后），扣非归母净利润2.98 亿元，同比+4.92%（调整后）。毛利率为44.41%，同比-1.14pct。分季度看，Q3 单季度营收8.85 亿元，同比+5.21%（调整后），归母净利润9979.85 万元，同比+3.9%（调整后），扣非归母净利润9728.13 万元，同比+3.53%（调整后）。单季度毛利率为42.61%，同比-4.86pct，环比-4.15pct。

军用通信设备领军企业，新产品持续导入

公司是国内最早的军用无线通信设备的研发制造企业之一，拥有完整的科研生产资质，产品形态包括手持、背负、车载、机载、舰载、弹载等系列装备，实现了从短波、超短波到卫星通信等宽领域覆盖。

公司通过稳步布局，实现了传统领域装备占有率稳中有升，不断扩大用户数量，同时通过竞标拓展了散射通信、单兵通信、无人通信及大数据应用等领域，另外经过近年来深厚的技术积累，公司系统承研能力得到大幅提升，在多领域实现了多种系统产品的新客户开拓，拓展了客户边界和产品边界，未来将逐渐成为公司的业绩增长点。上半年，公司以优异的成绩先后中标了多个数据链、卫星通信和导航以及通信系统级产品。

深耕铁路无线通信，有望享受5G-R 发展红利在民用无线通信领域，公司是我国铁路无线通信设备定点企业和行业标准的主要制定者，自主研发的无线通信设备成功应用于“复兴号”、“和谐号”等高铁列车和新型重载机车。主要包括铁路无线通信和城市轨道交通无线通信终端及系统产品，并根据民用专网通信技术演进和用户需求，持续迭代开发。

上半年，公司完成“重载铁路公专网融合宽带调度通信关键技术研究及应用”项目，突破了铁路宽带移动集群业务系统与铁路业务融合难的现状，研究成果已在中国国家能源集团朔黄铁路、包神铁路、陕西煤业化工集团靖神铁路等重载铁路实现批量应用，助推民用无线通信领域创新和产业高质量发展。

盈利预测与估值

我国国防信息化建设持续加大力度，军队信息化建设有望快速发展。公司是国内军用无线通信龙头企业，有望享受行业高景气带来的红利。我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为8.74 亿元/11.18 亿元/13.47 亿元，对应PE 分别为22x/17x/14x，给予“买入”评级。

风险提示

军费开支增长不及预期；铁路建设投资不及预期；股东减持风险