投资要点

外部因素影响，业绩短期承压

公司发布2023 年年报，全年实现营收32.68 亿元，同比-19.11%。归母净利润为4.4 亿元，同比-43.25%，扣非归母净利润为3.9 亿元，同比-47.28%，主要受行业“十四五”规划中期调整、科研成果尚未完全转化影响，公司经营业绩有所下降。

公司全年综合毛利率为41.85%，同比-4.59pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为2.67%/6.29%/20.6%/0.34%，同比分别增长0.89pct/0.99pct/0.56pct/0.08pct。

分产品看，系统级产品毛利率下滑较多，主要由于产品结构调整。专用无线通信终端产品收入19.36 亿元，同比-15.63%，毛利率为49.82%，同比-1.13pct，系统集成产品收入12.04 亿元，同比-22.96%，毛利率为28.62%，同比-11.66pct。

我们认为短期受中期调整等行业因素拖累，公司业绩阶段性承压。随着地缘政治摩擦加剧，国防信息化发展路径确定性强，未来订单恢复将带动公司业绩增长。

军用通信设备领军企业，中标多个新项目产品公司是国内军用无线通信设备的研发制造领军奇特，拥有完整的科研生产资质，产品形态包括手持、背负、车载、机载、舰载、弹载等系列装备，实现了从短波、超短波到卫星通信等宽领域覆盖。公司重视研发投入，新产品持续领先。

航空通信领域：1）以第一名中标联合通用型数据链舰载设备，标志着公司在数据链通信领域取得了突破性进展，2）中标某平台协同数据链终端，实现该平台之间以及平台与地面指挥控制站之间的双向信息交互，拓展了新平台市场。

地面通信领域：1）以第一名的优异成绩中标某通信设备中多个项目；2）中标综合数据链背负及车载终端，支持接入综合数据链网络和卫星信道，通信保障能力进一步加强。

卫星通信与导航领域：中标固定式地面站、便携式差分北斗起降引导设备，实现了兼容无人机和有人机着陆需求。

通信系统领域：1）以第一名的成绩中标某平台新一代通信系统，支撑一体化防空武器信息化作战，市场前景广阔；2）以第二名的成绩中标某平台综合射频系统，支持综合数据链、战术互联网、编队协同链等多种链路接入。

强化激励机制，多个产品稳步放量

公司通过多元化方案进行员工激励，充分调动高级管理人员及核心技术/业务人员的积极性和创造性，有效提升核心团队凝聚力和企业核心竞争力。公司多个在手项目稳步放量：

航空通信领域：综合射频系统全面打开市场，客户订货持续放量；信息节点系统顺利实现市场订货，市场拓展稳步推进；新型通信导航识别系统、训练评估系统以及数据链产品市场份额稳定。

地面通信领域：单兵终端、车载终端以及散射产品市场持续订货。

卫星通信与卫星导航领域：某弹载平台北斗三号卫星导航设备完成批量交付，顺利实现弹载平台领域突破，由于弹的高消耗属性，未来有望为公司带来广阔的市场空间。

盈利预测与估值

我国国防信息化建设持有望续，公司是国内军用无线通信头部企业，将享受行业高景气带来的红利。短期受中调等因素影响，业绩承压，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026 年归母净利润分别为8.49 亿元/10.8 亿元/13.66 亿元，对应PE分别为22x/17x/14x，维持“买入”评级。

风险提示

军费开支增长不及预期；铁路建设投资不及预期；股东减持风险