事件:

2025 年4 月15 日，密尔克卫发布2024 年年度报告及2025 年一季报。

2024 年公司实现营收121.18 亿元，同比+24.26%；归母净利润5.65 亿元，同比+31.04%；扣非归母净利润5.33 亿元，同比+30.47%。

其中，2024Q4 营收25.65 亿元，同比+20.66%；归母净利润0.75 亿元，同比+163.68%；扣非归母净利润0.84 亿元，同比+198.89%。

2025Q1 公司实现营收33.42 亿元，同比+15.40%；实现归母净利润1.72亿元，同比+14.02%；扣非归母净利润1.61 亿元，同比+14.98%。

投资要点:

货代高景气，物贸双轮驱动成长

2024 年公司货代及分销业务持续协同驱动全年增长。受益于海运出口箱量提升及集运运价高位波动（2024 年CCFI 同比+65%），2024年公司货代业务34.73 亿元，同比+56.2%。物流分部其余业务温和增长，全球移动业务、区域仓配一体化、区域内贸交付收入分别为7.81 亿元、7.51 亿元、19.06 亿元，同比分别+19.4%、7.9%、+3.1%。

分销业务营收51.85 亿元，同比+20.0%。

毛利率微降，费率持续优化

2024 年全年毛利率11.42% ，同比-0.34pct，其中物流板块业务毛利率-1.92pct 至13.92%；但费用管控显效，期间费用率同比-1.06pct至4.82%。2025 年Q1 毛利率11.61%, 同比-0.14pct。费率方面持续改善， 2025Q1 期间费率同比/ 环比分别-0.05pct/-1.73pct 至4.56%，其中销售费用率同比/环比分别+0.02pct/-0.33pct 至1.13%；管理费率同比/环比分别-0.20pct/-1.67pct 至1.75%，研发费率同比/环比分别+0.06pct/+0.08pct 至0.56%，财务费率同比/环比分别+0.07pct/+0.19pct 至1.12%。

多元业务布局，全球战略渐趋完善

2024 年公司收购了广州市捷晟智谷颜料有限公司等公司，新设密尔　　克卫（涿州）供应链管理有限公司、上海化运新辉供应链管理有限公司等企业及新设多家子公司，完善大中华六大战区布局；同时拓展美国、东南亚等市场，强化“物流+贸易”一体化能力。化工物流监管趋严背景下，公司凭借资质壁垒与全球区域协同，进一步打开成长空间。

盈利预测和投资评级我们预计密尔克卫2025 - 2027 年营业收入分别为134.56 亿元、148.85 亿元与163.36 亿元，同比分别+11%、+11%、+10%；归母净利润分别为6.51 亿元、7.16 亿元与7.83 亿元，同比分别+15%、+10%、+9%；对应PE 分别为12 倍、11 倍与10 倍。公司多元业务布局成长可期，维持“买入”评级。

风险提示化工需求不及预期；生产事故；整合并购不及预期；重大政策变动；海外市场风险及汇率风险；公司应收账款周转风险。