业绩

2025 年8 月14 日，密尔克卫发布2025 年半年报。2025H1 公司实现营业收入70.4 亿元，同比上升17.4%；实现归母净利润3.5 亿元，同比上升13%；其中Q2 实现营业收入36.9 亿元，同比增长19.3%；实现归母净利润1.8 亿元，同比增长12.3%。

经营分析

克服运价下行压力，Q2 营收逆势增长。2025Q2 CCFI 指数均值为1162，同比下降19%，公司仍逆势取得收入增长，Q2 收入增速达19.3%，主要源于公司业务量增长。公司持续聚焦智能供应链服务主航道及加强化工品分销服务，新增多个重点客户：公司增加新能源客户业务量，如比亚迪、远景能源、晶科储能、揽海；深挖化工客户业务量，如中海壳牌、美孚、中核光电科技、浙江传化等；新增半导体和医药客户，如尼康精机、桑迪亚等。此外，公司仓储资产使用率长期保持在85%，自建基地湛江、惠州等项目进展顺利。

毛利率同比改善，费用率小幅增长。2025Q2 公司毛利率为11.3%，同比增长0.4pct，或源于货代单箱毛利降幅低于运价降幅。费用率方面，2025Q2 公司期间费用率为4.5%，合计增长0.2pct，其中销售费用率为1.1%，同比基本持平；管理费用率为1.9%，同比+0.2pct；研发费用率为0.3%，同比-0.3pct；财务费用率为1.3%，同比+0.2pct。2025Q2 公司归母净利率为4.9%，同比-0.3pct。

继续坚持“投资+资源”的双轮驱动。2025H1 公司深耕拓展港口码头的危化配套，完成对外股权投资合计1.83 亿元，主要系出资购买广东汇通化工新材料80%股权及天津物泽物流30%股权，前者主要业务为仓储服务及分装复配，后者主要业务为港口经营、仓储及堆场服务。同期公司增资上海拓箐，进一步提升在特殊工程塑料领域的一站式供应链服务能力，公司还新设鄂州密尔克卫，为花湖国际货运机场提供危化配套，通过管理输出辐射武汉及周边城市，为区域内芯片半导体、智能制造等行业提供化学品一站式物流供应链服务。

盈利预测、估值与评级

考虑危化品物流上游景气度，下调2025-2027 年归母净利预测至6.5 亿元，8.0 亿元、9.5 亿元（原6.7 亿元，8.1 亿元、9.7 亿元），维持“买入”评级。

风险提示

化工行业波动风险，安全运营风险，政策监管风险，并购不及预期风险，股东和董监高减持风险。