业绩

2025 年10 月28 日，密尔克卫发布2025 年第三季度报告。2025年前三季度公司实现营业收入106.7 亿元，同比上升12%；实现归母净利润5.2 亿元，同比上升7%；其中Q3 实现营业收入36.4 亿元，同比增长2.1%；实现归母净利润1.7 亿元，同比下降3.5%。

经营分析

克服海运价格下行压力，Q3 营收逆势增长。2025Q3 化工行业景气继续回落，Q3 中国化工产品价格指数CCPI 同比下降11.4%，降幅较Q2 收窄；同期集运行业景气仍同比下滑，CCFI 指数同比下降39.5%至1204.7 点。行业表现较弱的情况下，公司仍逆势取得收入增长，Q3 收入增速达2.1%，或源于公司持续聚焦智能供应链服务主航道及加强化工品分销服务，新增多个重点客户，业务量有所增长。

毛利率同比改善，费用率小幅增长。2025Q3 公司毛利率为11.2%，同比增长0.4pct，或源于货代单箱毛利降幅低于运价降幅。费用率方面，2025Q3 公司期间费用率为4.4%，合计增长0.1pct，其中销售费用率为1.1%，同比+0.2pct；管理费用率为1.8%，同比持平；研发费用率为0.4%，同比持平；财务费用率为1.2%，同比-0.1pct。2025Q3 公司归母净利率为4.8%，同比-0.3pct。

持续打造化工供应链服务网络，防城港危化品一体化基地投入运营。2025 年10 月，公司旗下慎则物流防城港危化品一体化基地正式投入运营，作为陆海新通道的关键节点，该基地的落成标志着公司在北部湾经济区的战略布局取得重要突破，项目毗邻防城港码头（仅5 公里），依托陆海新通道的区位优势，无缝衔接西部陆路运输与北部湾国际门户港海运资源，为西南地区化工产业链提供高效、安全的跨境物流支持，助力“一带一路”南向通道建设。

盈利预测、估值与评级

维持2025-2027 年归母净利预测6.5 亿元，8.0 亿元、9.5 亿元，维持“买入”评级。

风险提示

化工行业波动风险，安全运营风险，政策监管风险，并购不及预期风险，股东和董监高减持风险。