事件：密尔克卫发布2025 年三季报，2025 年前三季度，公司营收同比增长11.7%，业务规模稳健扩张；归母净利润同比增长7%，增速有所放缓。业绩略低于预期。

25Q3 单季度利润承压，看好化工品反内卷大背景下公司业绩同比改善。前三季度累计实现收入106.7 亿元，同比增长 11.7%，公司主营业务持续扩张。同期，归属于上市公司股东的净利润为5.25 亿元，同比增长7.04%。其中，25Q3 单季度归母净利润同比下滑3.51%。

伴随化工品反内卷，我们认为公司化工品货代、仓储、配送、分销等业务毛利率均有改善空间。公司持续践行出海战略，海外业务拓展有望打开公司中长期发展格局。

结合公司2025 年三季报，维持盈利预测，维持“买入”评级。结合公司2025 年三季报，预计公司2025E-2027E 归母净利润为6.72、8.18、10.26 亿元，对应PE 分别为14/11/9倍。维持密尔克卫“买入”评级。

风险提示：政策风险；安全运营风险；第三方危化品物流需求不及预期风险。