事件描述

公司2023年第一季度实现营业收入23.5亿，同比下降23.2%，实现归母净利润1.1亿，同比下降19.6%。

事件评论

货代及分销业务面临压力测试，1）Q1货代行业层面，一方面由于春节前后以及宏观寂弱导致的国内工厂开工率不高，同时欧美需求疲软，化工品出口需求阶段面临压力：另一方面，空、海运跨境运输的供需矛盾自2022年下半年以来大幅缓解，货污代理在产业链的议价能力显著下降，直接体现为海运单箱毛利的下降（或空运单吨毛利）这对于化工品货运代理而言同样适用，此外，同比口径上公司暂停了2022年上半年的包机业务，空运运量降幅大概率更为明显。因此，在Q1看公司货代业务或面临“量价齐跌”。2）Q1分销行业层面，由于国内化工品需求整体偏弱，直观体现在化工品价格难有起色，增加公司分销业务的经营压力，因此由于货代和分销面临行业层面压力测试，Q1收入端同比-23.2%。

业务结构变动致公司盈利能力改善。Q1公司毛利率同比提升1,6即Ct至11,2%，归母净利率提升0,2pct至4.6%。1）高毛利业务占比提升、货代毛利率回归使得毛利率改善：Q1看一方面由于货代及分销业务承压、仓储业务随产能投放保特增长，高毛利率业务占比提升；另一方面货代业务由于海运、空运费下降导致收入、成本端均有明显下降，毛利率向常态化水平回归，综合影响下毛利率得以改善。2）费用压力加大减弱净利率改善幅度：Q1行业疲弱下，公司保持常态销售力度并扩张管理团队，销售费用和管理费用同比变化恒度不大，但收入端下降使得销售费用率和管理费用率同比提升0.3pct和0.5pct。同时公司持续改善资产负债结构，降低资产负债率但提前偿还等动作致财务费用小幅提升，海外端布局有序推进，客户资源扩展未乱阵脚，Q1公司收购新加坡SDL公司，在亚太地区的重资产能力正式落地，全球化战略取得一定进展，SDL提供的仓配一体化服务总额占新加坡市场的10%，是新加坡第五大仓配服务商。海外重资产布局的落地利于全球化战略的进一步拓展。另一方面，Q1公司继续稳居此前主要客户（如BASF、壳牌）的优秀供应商序列，而以灵元素获得毕德经销商授权、赛默飞世尔一级代理权等为代表，公司在客户资源的拓展有序前行，并未因行业短期压力而自乱阵脚。此外，公司此前定增的部分募投项目延期到2023年内投产，如广西慎则、烟台等项目。客户资源的特续扩张、物流服务能力的持续提升均为公司莫定成长基础，增加行业需求改善后公司成长的弹性。

战略迭代仍在进行，压力环境中仍有望实现突破。公司战略迭代仍在进行，2023年战略提出团队建设、做大份额、提高盈利、持续迭代、全球移动和星火计划6方面内容，一方面重祝人才超配保持管理红利，另一方面聚焦垂直细分整合以丰半富产品矩阵、扩大服务半径。2023年仍然会面临出口板块和国内经济复苏强度的不确定性，压力环境中公司合理的战略布局和战斗能力有望助力其实现突破，相继实现可转债和GDR融资后资金优势尚在。调整公司2023-2025年业绩预测为7.6、9.7、12.7亿，对应PE分别为20、16、12倍，公司已证明自身的竞争实力和超额成长，逆境中突破或可期待，维持“买入”评级。

风险提示

1、新业务整合发展不当；2、海外业务拓展进度缓慢。