事件：公司发布 2023 年半年度报告。2023 年上半年，公司实现营业收入45.28 亿元，同比下降27.77%，其中Q1 实现营收23.49 亿元，同比下降23.21%；Q2 实现营收21.79 亿元，同比下降32.13%。公司实现归母净利润2.53 亿元，同比下降16.67%，其中Q1 实现归母净利润1.07 亿元，同比下降19.61%；Q2 实现归母净利润1.46 亿元，同比下降14.37%。

点评：

主营业务需求承压，新兴业务积极拓展。2023 年上半年公司营收同比下降27.77%，主要受化工物流行业需求较弱及海运价格回落影响，公司业务收入下降，由此带来营业成本同比例下降29.36%。为补齐业务短板，公司积极拓展铁路、跨境卡车运输等业务，同时积极拓展线上业务，不断开发新区域、挖掘新客户，打造供应链上下游健康生态圈。

毛利率同比改善，费用率略有增长。2023 年上半年毛利2.98 亿元，同比下降26.51%，毛利率12.10%，同比增长1.97pct。毛利率变化主要受化工货代业务毛利波动的影响。期间费用率5.56%，同比增长1.72pct，其中销售费用率1.28%（+0.40pct），管理费用率3.18%（+0.98%），研发费用率0.42%（+0.11%），财务费用率0.69%（+0.24%）。

打造化工物流一站式建设，构建日益增强核心壁垒。公司打造全国7 个集群的建设，分别为：北方、山东、长江、上海、浙闽、西部和两广，集中公司资源高效发展最优网点，通过团队协作和系统管理，结合自建和并购，为实现《密尔克卫“六五”战略规划（2023-2027 年）》而布局中国密度建设。

内生性发展+外延式并购力促强化服务能力和开拓市场。2023 上半年，国内布局中，公司收购了开瑞国际物流（山东）股份有限公司、舟山中谷船务有限公司、STORE+DELIVER+LOGISTICS PTE LTD、广州宝会树脂有限公司等公司，新设密尔克卫（成都）国际贸易有限责任公司、眉山密尔克卫供应链管理有限公司等全资或控股子公司；国际布局上，在美国、德国、 新加坡、马来西亚等地设立子公司，并收购美国货代GWE，新加坡危化品仓储龙头SDL。

盈利预测：首次覆盖给予“增持”评级。预计2023-2025 年，公司实现营业收入分别为132.51/162.12/196.94 亿元， 归母净利润分别为7.79/10.63/13.65 亿元，对应PE 分别为18.54x/13.59x/10.58x。

风险提示：国内外宏观环境波动超过预期、下游化工行业市场风险、安全经营风险、盈利预测及估值不及预期