事件：公司发布2023 年中报。2023 年上半年，公司实现营业收入45.28亿元/-27.77%，归母净利润2.53 亿元/-16.67%，扣非净利润2.40 亿元/-19.14%。

收入：公司上半年营收承压，同时单季度看公司2022Q2 单季度实现收入21.78 亿元/-32.13%，本季度收入增速较Q1 的-23.21%继续回落，主要因①化工周期需求较弱，运输量回落；②海运价格回落。分业务条线来看，上半年MGF 全球货代业务收入10.98 亿元，同比下降49%，其中主要是空运货量的同比下降，海运仍然保持着同比和环比的增长；MRT 区域内贸支付业务收入9.29 亿元，同比增长10%；MRW 区域仓配一体化业务收入3.55 亿元，同比下降4%；MCD 分销业务收入17.99亿元，同比下降18%；全球移动业务收入3.42 亿元，同比下降50%。

毛利率： 公司二季度毛利率处于历史高位。2023H1 毛利率12.1%/+2.0pcts。2023Q2 单季度毛利率13.03%/+2.5pct。主要因为毛利率较低的全球货代业务收入降低，使得毛利率抬升。

费用：上半年和二季度销售和管理费用率微幅上升，整体费用率控制良好。2023H1 公司：①销售费用0.58 亿元/销售费用率1.28%；②管理研发1.44 亿元/管理费用率3.18% ；③研发费用0.19 亿元/研发费用率0.42%；④财务费用0.31 亿元/财务费用率0.69%。2023Q2 单季度公司：

①销售费用0.30 亿元/销售费用率1.37%；②管理研发0.77 亿元/管理费用率3.56% ；③研发费用0.06 亿元/研发费用率0.29%；④财务费用21.8万元/财务费用率0.01%。

项目建设有序推进，打造化工物流一站式中国密度建设。2023 年上半年，公司收购了开瑞物流、舟山中谷、SDL、广州宝会树脂，新设密尔克卫（成都）国际贸易、眉山密尔克卫供应链管理等全资或控股子公司，并在美国、德国、新加坡、马来西亚等地设立子公司，随着公司全国集群建设进一步完善，公司全球化布局也已全面启动。

坚定推进GDR，用于收购LHNLOG 及国内新项目建设。公司拟发行GDR 并在瑞士证券交易所上市，融资13.6 亿元人民币用于：①收购LHNLOG，②西部工业材料智能供应链一体化基地项目；③青岛化工供应链一体化平台项目；④烟台化工供应链一体化平台项目；⑤福州槽罐检修检测服务场站及停车、仓储项目等。其中LHNLOG 是一家总部位于新加坡的物流服务集团，其拥有两个主要业务部门，运输业务和集装箱堆场业务。运输业务方面，LHNLOG 主要为新加坡及马来西亚客户提供运输ISO 罐、集装箱、石油化工产品等运输服务以及新加坡和马来西亚之间的跨境运输服务。通过本次收购，密尔克卫能够新增亚太区危险品堆场、运输及罐箱服务能力，拓展公司海外一站式供应链服务，延伸亚太地区的产业布局，进一步加强供应链综合服务能力，提升公司在新加坡的市场占有率、强化公司品牌的全球影响力、推进公司全球化战　　略的实施。

投资建议：我们看好密尔克卫所处的危化运输的长期增长及龙头集中趋势，看好公司作为危化品运输龙头的成长空间；看好危化物流体系的壁垒及依托于此、迈向化工品全周期运营战略的财务回报；叠加于业务探索和周期下行，短期增速承压。预计公司2023、2024、2025 年利润分别为6.9、8.0、9.5 亿元，对应PE 分别为20.7、17.8、15.0 倍，给予“增持”评级。

风险提示：商家经营或不及预期；新业务布局不及预期；外部不确定性加大的风险。