业绩简评

2023 年10 月25 日，密尔克卫发布2023 年三季报。2023 年前三季度公司实现营业收入76.3 亿元，同比下降16%；实现归母净利润4 亿元，同比下降15.5%。其中Q3 公司实现营业收入31 亿元，同比增长9.7%；实现归母净利润1.5 亿元，同比下降13.3%。

经营分析

行业需求尚未复苏叠加运价回落，2023Q3 营收仍保持增长。2023Q3化工行业景气继续回落，Q3 中国化工产品价格指数CCPI 同比下降8.8%，降幅较Q2 收窄；同期集运行业景气仍同比下滑，CCFI 指数同比下降70.3%。行业表现较弱的情况下，推测2023Q3 公司货代业务继续承压，但公司营收仍同比取得9.7%的增长，或源于其他业务如分销板块快速成长，以及并购项目并表带来收入提升。

毛利率同比下滑，费用率同比改善。2023Q3 公司毛利率为11%，同比下降0.8pct。费用率方面，2023Q3 公司期间费用率为3.9%，合计下降0.5pct，其中销售费用率为1.1%，同比-0.3pct；管理费用率为1.5%，同比-1.5pct；研发费用率为0.4%，同比+0.04pct；财务费用率为0.9%，同比+1.2pct。毛利率下滑叠加费用率改善，2023Q3 公司归母净利率为4.8%，同比-1.3pct。

坚定推进国际化战略，收购扩大服务范围。2023 年以来公司坚持“投资+资源”的双轮驱动的模式，上半年已顺利完成对舟山中谷、开瑞物流、新加坡SDL、宝会树脂等标的的并购。下半年公司继续推进收购项目：8 月公司完成要约收购新加坡LHN Logisitics，该公司主营ISO 集装罐、集装箱的国内&跨境运输以及集装箱堆场的配套服务，通过并购公司将继续在亚太地区提升市份额，为国际化战略发展奠定基础；10 月公司完成对上海富仓物流的控股并购，该公司主营快消品合同物流，客户包括可口可乐、美国嘉吉、中粮集团等，并购将帮助公司进军散粉运输行业，进一步扩大服务范围，满足客户需求。

盈利预测、估值与评级

考虑行业需求较弱，下调公司2023-2025 年归母净利预测至5.5亿元、7.3 亿元、9.2 亿元（原6.2 亿元、8.6 亿元、11.5 亿元）。

维持“买入”评级。

风险提示

化工行业波动风险，安全运营风险，政策监管风险，并购不及预期风险，股东和董监高减持风险。