投资要点：

动保高门槛、高毛利，成长潜力不可低估。 动保行业虽然会受到下游养殖波动影响，但始终保持正增长，是传统农业周期行业中的绝对成长子板块。动保行业进入门槛较高、需要长期的研发积累，类似于医药、软件开发等研发行业具有较高的毛利水平，因此PE估值水平始终保持在40 上下。

存栏、规模化同步提升，动保颇为受益。 尽管短期环保督查会清退部分养殖产能，但生猪出栏回升趋势不会改变，从而带动疫苗整体需求增长。相比于生猪整体存栏，规模场存栏情况对于动保行业更为重要。散户加速退出、规模场大幅扩栏，未来出栏结构的变化令动保行业颇为受益。

升级基因工程，开启进口替代。 随着养殖规模化提升，对于优质疫苗需求不断增加，进口疫苗市场规模已经突破50 亿元。随着国产疫苗开始全面升级基因工程，进口替代开始逐步兑现。同时，技术升级使得疫苗质量进一步提高，这又会驱动疫苗渗透率和价格的同步提升。

行业评级及投资策略 我们认为动物保健行业一直以来的高估值并非预期过高，而是得益于行业优质企业的稀缺性，因此行业估值水平不会出现大幅下降。在规模场补栏和升级基因工程双轮驱动下，动物保健行业将进入新一轮的爆发期，维持行业推荐评级。

重点推荐个股 普莱柯：研发实力突出，储备品种丰富，重磅新品种疫苗上市推动业绩高速增长；生物股份：口蹄疫市场绝对龙头，规模化补栏驱动下公司最为受益；中牧股份：兽用生物制品行业业中唯一一家央企，国企改革预期强烈；天康生物：地处新疆，具有明显的区位优势；海利生物：市场苗销售实力较强，顺应行业市场化发展趋势；瑞普生物：国内禽用疫苗领军企业，积极布局宠物保健市场；金河生物：行业新进入者，圆环等新品种市场反馈良好。

风险提示： 行业竞争格局加剧；生猪存栏恢复进度低于预期；重点推荐公司未来业绩的不确定性。